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2014/7/17 9:41:00 來源：證券日報(bào)
中糧稱近9年完成了50個(gè)項(xiàng)目并購有分析師認(rèn)為，混合所有制最大的想象空間在于國資與民資合作，共同把蛋糕做大
編者按：7月15日15時(shí)，國資委決定對其所監(jiān)管6家中央企業(yè)開展“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，而在此之前，6家央企所涉及的21家A股上市公司中，有14家公司以紅盤報(bào)收。此前一直備受關(guān)注的混合所有制改革此次也被列入四項(xiàng)改革試點(diǎn)內(nèi)容之一，有分析認(rèn)為，混合所有制的實(shí)現(xiàn)路徑主要是通過上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作與市值管理，相關(guān)上市公司值得重點(diǎn)關(guān)注。
國資委宣布中糧集團(tuán)等6家央企成為改革試點(diǎn)企業(yè)的消息發(fā)布之后，資本市場聞風(fēng)而動(dòng)，7月16日，在大盤走弱的情況之下，6央企旗下上市公司股價(jià)依舊一路走高，領(lǐng)漲兩市。
從6家央企的情況來看，中糧集團(tuán)是國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，這也使得業(yè)界對公司未來的資本運(yùn)作情況極為關(guān)注。中糧集團(tuán)在給《證券日報(bào)》記者的郵件中稱，擬“以混合所有制作為配置資源的主要手段，在下屬企業(yè)引入其它所有制的產(chǎn)業(yè)資本、社會(huì)集合資本、私募股權(quán)等戰(zhàn)略投資者，加快實(shí)現(xiàn)國有資本投資公司試點(diǎn)愿景。”不過，試點(diǎn)方案公司稱目前還在制定中，且未提及具體時(shí)間表，只是表示如有消息“會(huì)和大家溝通”。此外，清科研究中心分析師曹紫婷在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)則認(rèn)為，在混合所有制改革的背景下，未來PE機(jī)構(gòu)將不再單純涉足企業(yè)兼并重組、上市融資等領(lǐng)域，企業(yè)日常管理中也可以看到VC/PE的身影，混合所有制企業(yè)將全方位迎接VC/PE的進(jìn)駐。
國資民資合作打開想像空間
從公開的消息中可以看出，國資委[微博]宣布的改制從四個(gè)方面進(jìn)行，其中，中糧集團(tuán)是國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，中糧集團(tuán)稱，近年來公司在混合所有制上進(jìn)行了積極探索，充分借助國際資本和行業(yè)龍頭的力量打造國際化產(chǎn)業(yè)平臺。
中糧集團(tuán)認(rèn)為，之所以會(huì)被選為首批國資改革試點(diǎn)企業(yè)，是因?yàn)楣揪邆涞幕A(chǔ)條件使然：中糧集團(tuán)近幾年一直在積極進(jìn)行改革探索，比如建立現(xiàn)代企業(yè)制度，開展董事會(huì)試點(diǎn)，探索投資公司式的管理；業(yè)務(wù)重組上市，重組中谷、華糧，收購尼德拉和來寶農(nóng)業(yè)等，為保障國家糧食安全積極布局。
經(jīng)過不斷的業(yè)務(wù)邏輯梳理、優(yōu)化和調(diào)整，中糧集團(tuán)目前已基本形成以糧油食品為核心主業(yè)的投資公司型組織架構(gòu)，具備了國有資本投資公司的雛形。
此外，中糧集團(tuán)透露，公司近年來進(jìn)行了大量的并購重組工作，具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。2005年-2013年，中糧共完成近50起并購項(xiàng)目，投資額146億元。相比并購當(dāng)年，2013年底被并購企業(yè)總資產(chǎn)增長4.28倍，凈利潤增長33.6倍。
對于未來的改革方向，中糧集團(tuán)稱，將“以混合所有制作為配置資源的主要手段，在下屬企業(yè)引入其它所有制的產(chǎn)業(yè)資本、社會(huì)集合資本、私募股權(quán)等戰(zhàn)略投資者，加快實(shí)現(xiàn)國有資本投資公司試點(diǎn)愿景。”
從中糧集團(tuán)上述描述中可以看出，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、增強(qiáng)旗下各板塊業(yè)務(wù)競爭力是改革的重點(diǎn)方向。
對此，清科研究中心分析師曹紫婷在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，混合所有制最大的想象空間在于“國資與民資合作，共同把蛋糕做大”。過去，很多行業(yè)領(lǐng)域被央企等國資背景的企業(yè)占據(jù)主要地位，民間資本渴望參與，但總是不得其門而入。之前，原來多數(shù)私募股權(quán)投資都是以投資民營企業(yè)為主，而混合所有制改革為私募股權(quán)投資提供了新的機(jī)遇。隨著混合所有制的推進(jìn)，決策機(jī)制更為透明，私募股權(quán)投資參與混合所有制，一方面能夠引入現(xiàn)代企業(yè)機(jī)制和提高公司治理能力；另一方面還能為混合所有制企業(yè)帶來外部優(yōu)質(zhì)資源。相比投資民企而言，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資混合所有制企業(yè)，回報(bào)率會(huì)更高一些。
為PE/VC打開新業(yè)務(wù)領(lǐng)域
曹紫婷分析，隨著股權(quán)多元化、混合所有制的推進(jìn)，引入戰(zhàn)略投資者成為諸多國企在改革中考慮的首要問題。通過引入外部戰(zhàn)略投資者，一方面可推進(jìn)不同所有制企業(yè)以資本為紐帶的融合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高國有資產(chǎn)運(yùn)營效益，構(gòu)成對相關(guān)企業(yè)的業(yè)績驅(qū)動(dòng)。另一方面，通過推進(jìn)低效資產(chǎn)的盤活整理，國資也將實(shí)現(xiàn)“騰籠換鳥”，調(diào)整布局，在行業(yè)分布上進(jìn)一步向基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)、特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。在混合所有制改革的背景下，未來PE機(jī)構(gòu)將不再單純涉足企業(yè)兼并重組、上市融資等領(lǐng)域，企業(yè)日常管理中也可以看到VC/PE的身影，混合所有制企業(yè)將全方位迎接VC/PE的進(jìn)駐。
事實(shí)上，從中糧集團(tuán)過往的經(jīng)歷來看，已有這種跡象，比如，此前，中糧集團(tuán)中糧肉食投資有限公司與KKR、霸菱亞洲、厚樸基金和博裕資本聯(lián)合組成的財(cái)團(tuán)宣布結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴。該財(cái)團(tuán)將與中糧肉食的現(xiàn)有股東共同對公司進(jìn)行投資，在華建設(shè)并管理大型現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖場及肉食品加工廠。
目前PE參與國企改革的模式大致分為兩大類，即直接參與國企的股權(quán)投資和通過并購基金的模式參與國企改革的過程。
曹紫婷介紹，國企改革的另一層面要求國企實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，在退出產(chǎn)能過剩的競爭性領(lǐng)域的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)資源整合，開拓國內(nèi)國際市場，這一改革方向?yàn)镻E并購基金和承擔(dān)改革任務(wù)的國企提供了另一種開展合作模式，這種模式大致分類三類：1國企外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)成立并購基金參與國企改革；國企或國企監(jiān)管層面通過與外部獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)合作成立PE并購基金，參與監(jiān)管范圍內(nèi)或者相應(yīng)國企的并購?fù)顿Y；合作模式則完全限于國企內(nèi)部，即為資金實(shí)力的國企在內(nèi)部構(gòu)建獨(dú)立并購基金，支持自身及其他企業(yè)的并購?fù)顿Y。
綜合來看，“設(shè)立并購基金參與改革這不僅可以使國企并購整合更高效，也能使PE增加退出渠道、提高退出效率、降低風(fēng)險(xiǎn)，未來這樣的案例將不斷增加。” 曹紫婷稱。
