堅持市場化方向 強化IPO過程監(jiān)管
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014年01月15日 03:57 中國證券報
IPO重啟后，部分新股出現(xiàn)定價偏高和網(wǎng)下配售股份分配規(guī)則不明朗等現(xiàn)象，監(jiān)管層及時出臺《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》。多家機構(gòu)認(rèn)為，《措施》是對新股發(fā)行體制改革意見的有效補充，有助于強化IPO過程監(jiān)管，遏制高價發(fā)行、利用老股轉(zhuǎn)讓政策巨額套現(xiàn)等情況。在新的規(guī)則下，改革對每個市場參與主體來說都是新鮮事物，在實際操作中難免出現(xiàn)新問題，重要的是包容與堅持，要給予新股發(fā)行體制改革足夠的耐心和信心，市場各方仍要堅持沿著市場化、法制化的改革方向共同努力。
發(fā)行方案豐富多彩
西部證券認(rèn)為，新股發(fā)行體制改革的一大亮點是明確賦予承銷商自主配售權(quán)，主承銷商與投資者的合作關(guān)系得以強化，有助于主承銷商逐步建立并培養(yǎng)自己的銷售網(wǎng)絡(luò)、增加機構(gòu)客戶黏性，切實加強主承銷商的銷售定價能力，促進投行核心價值的實現(xiàn)。券商自主配售機制的引入可以給予具有較強行業(yè)研究能力、投資經(jīng)驗、認(rèn)同并看好發(fā)行人發(fā)展前景、有長期持股意愿的機構(gòu)投資者更多機會，使獲配結(jié)果更充分反映投資者意愿和需求，減少股票上市后的股價波動，促進新股定價更趨合理。
IPO重新開閘以來，已有51家公司刊登招股意向書和發(fā)行公告。老股轉(zhuǎn)讓方案、投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、最高報價的剔除方法、有效報價的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和配售方式的原則均由各家承銷商自主確定，發(fā)行方案呈現(xiàn)豐富多彩的景象。
國泰君安證券指出，就配售方式而言，對公募基金和社保產(chǎn)品優(yōu)先配售后，一些主承銷商對其他投資者同比例配售，一些承銷商對剩余投資者按類別、合作關(guān)系等再次分類進行分類配售。各家公司網(wǎng)下參與詢價的投資者均有數(shù)百家，網(wǎng)下投資者活躍度大大提升。同時，由于對網(wǎng)下投資者的資格管理由中國證券業(yè)協(xié)會下放至主承銷商，使更多具有定價能力的投資者參與詢價，使定價更加市場化。
不過，部分參與者出現(xiàn)了不規(guī)范行為。部分企業(yè)過高的發(fā)行價直接引發(fā)老股東套現(xiàn)規(guī)模遠遠大于公司融資規(guī)模的情況。富舜投資管理咨詢公司指出，這已違背了支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、改善融資環(huán)境的初衷，對于市場的影響相當(dāng)負(fù)面。詢價過程中還出現(xiàn)承銷商與部分網(wǎng)下投資者互通有無的情況，存在利用規(guī)則變相尋租的嫌疑。
國泰君安指出，定價偏高的部分原因在于個別中介機構(gòu)責(zé)任意識和道德約束不強，在巨大利益驅(qū)使下，發(fā)行定價偏離市場化的詢價結(jié)果，明顯偏向發(fā)行人及老股東的利益。此外，部分投資者的風(fēng)險意識不強，出現(xiàn)報價沖動。個別網(wǎng)下投資者未能嚴(yán)格履行報價評估和決策程序，僅僅為了入圍獲配而一味報出高價。
促使過程規(guī)范有序
針對證監(jiān)會最新發(fā)布的《措施》，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是對新股發(fā)行體制改革意見的有效補充，有助于遏制高價發(fā)行、利用老股轉(zhuǎn)讓政策巨額套現(xiàn)等情況的發(fā)生。
上海元亨祥股權(quán)投資基金指出，證監(jiān)會發(fā)布的措施不僅符合注冊制的內(nèi)涵概念——賦予投資者自由選擇權(quán)、使政府與市場的監(jiān)督和調(diào)節(jié)功能相平衡，也對發(fā)行人、中介機構(gòu)實施更嚴(yán)格的行為監(jiān)管，從盡責(zé)履職、信息披露方面提出更高的要求以保障投資者利益。
《措施》有望使新股的詢價、路演及定價更加規(guī)范有序。淡水泉投資管理公司認(rèn)為，4號文既針對當(dāng)前發(fā)行承銷的問題，也強化了新股發(fā)行體制改革過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責(zé)的精神。新規(guī)的前兩項旨在對發(fā)行人和主承銷商提出更加明確嚴(yán)格的監(jiān)管措施，第三項則對參與詢價的投資機構(gòu)提出了明確的監(jiān)管措施，所有參與詢價的機構(gòu)和個人都有責(zé)任和義務(wù)提高定價能力，克制純套利沖動，按照各自嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐堆辛鞒虒M申購新股進行扎實研究和謹(jǐn)慎投資。
廣發(fā)證券指出，監(jiān)管層沒有出臺類似新股發(fā)行市盈率“25%規(guī)則”的規(guī)定，而是要求當(dāng)定價的市盈率過高時，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)發(fā)布風(fēng)險公告，這有力地維護了發(fā)行體制市場化改革的方向。奧賽康等公司暫緩發(fā)行是發(fā)行人和保薦機構(gòu)協(xié)商決定的，是發(fā)行人和承銷商履行責(zé)任的體現(xiàn)。
重在包容與堅持
多家機構(gòu)表示，此次新股發(fā)行體制改革將為未來的注冊制奠定基礎(chǔ)，合理的規(guī)則、價格和市場反應(yīng)將決定改革的成敗，決定從過度依賴間接融資向適度提高直接融資比例的轉(zhuǎn)變，也是未來幾年中國經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型、度過可能的債務(wù)風(fēng)險、提高中小企業(yè)融資能力、煥發(fā)經(jīng)濟潛能的關(guān)鍵所在。改革對每個市場參與主體都是新鮮事物，在實際操作中難免出現(xiàn)新問題，重要的是包容與堅持。改革不可能一步到位，要給予改革足夠的耐心和信心，給予改革者應(yīng)有的理解與支持。
北京普拓基金管理公司表示，美國注冊制的發(fā)展經(jīng)歷了長期探索，其間幾經(jīng)起伏，即使在目前已較成熟的市場環(huán)境下，仍會不時出現(xiàn)華爾街大投行因IPO違規(guī)而受到巨額罰款的情況。
西部證券指出，建立一個公平、公正的資本市場不能依靠監(jiān)管層單打獨斗，還需要中介機構(gòu)、發(fā)行人以及投資者等各方的共同努力。廣發(fā)證券指出，未來發(fā)行人應(yīng)當(dāng)樹立發(fā)行上市的正確理念，積極履行信息披露義務(wù)，切實維護投資者的利益；主承銷商要勤勉盡責(zé)，兼顧前端發(fā)行人及后端投資者的雙方利益，促進新股合理定價；詢價對象要分析研判、理性定價，進而對市場有理性的引導(dǎo)；中小投資者要不斷強化風(fēng)險意識，不要盲目參與“打新”。
