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IPO新政壓縮暴利空間 創(chuàng)投更要拼內(nèi)功

    對于眾多的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資（VC/PE)機(jī)構(gòu)來說，新一輪的股市改革既是一場及時(shí)雨，又帶來了全新的考驗(yàn)。一方面，IPO重啟時(shí)間正式明確，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出終于可以回到正常軌道，對苦苦等候一年的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說是重大利好。另一方面，本輪股改邁開了由核準(zhǔn)制向注冊制過渡的步伐，一個重要的目標(biāo)是改變“三高”現(xiàn)狀，創(chuàng)投的暴利空間逐漸縮小，未來的行業(yè)競爭和分化將進(jìn)一步加劇。

    一場久候的及時(shí)雨

    11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），證監(jiān)會同時(shí)表示，新股發(fā)行改革意見公布后需要一個月左右時(shí)間進(jìn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作才會有公司完成相關(guān)程序，預(yù)計(jì)到2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續(xù)上市。去年11月份以后，A股的新股發(fā)行上市暫停，由于主流退出渠道關(guān)閉，致使創(chuàng)投行業(yè)的處境雪上加霜，許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不得不收縮投資規(guī)模“蟄伏”過冬。
 
    “我們等待著，都快覺得沒有希望了，這時(shí)候IPO重啟的時(shí)間確定下來，對我們創(chuàng)投來說就像一顆定心丸。”華東地區(qū)一家知名創(chuàng)投的負(fù)責(zé)人向記者表示：“過去一年A股IPO通道持續(xù)關(guān)閉，因?yàn)橹貑r(shí)間不明朗，我們投項(xiàng)目的時(shí)候會有很多顧慮，可投可不投的項(xiàng)目都不敢投。IPO通道打開后，項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)退出變現(xiàn)，產(chǎn)生的收益可以用于繼續(xù)投資，一定程度上也緩解了當(dāng)前募資難的困境，我們投資時(shí)的束縛也少了很多。”

    中國證監(jiān)會11月28日披露的IPO申報(bào)企業(yè)基本信息表顯示，目前IPO已過會企業(yè)共有83家，IPO重啟后首批上市企業(yè)有望從中誕生。根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，在83家已過會企業(yè)中，具有VC/PE背景的企業(yè)有52家，在過會企業(yè)中占比達(dá)62.7%。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這是一場久候的及時(shí)雨。

    湘投高創(chuàng)投副總經(jīng)理何正春表示，IPO開閘一方面疏通了創(chuàng)投的退出渠道，解決了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出難的問題，另一方面IPO重啟消息增強(qiáng)了被投企業(yè)信心，在IPO重啟消息不明朗時(shí)，有些被投企業(yè)因擔(dān)心后續(xù)資金問題而選擇保守經(jīng)營，IPO開閘公布后，會刺激被投企業(yè)積極進(jìn)取一些。

    此外，證監(jiān)會還明確IPO轉(zhuǎn)讓規(guī)則，規(guī)定持股滿36個月的老股東可以向公眾發(fā)售老股。該消息也被創(chuàng)投業(yè)人士解讀為重大利好。不少業(yè)內(nèi)人士在采訪中表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)培育公司上市的周期一般比較長，而且企業(yè)上市后還有鎖定期，現(xiàn)在持股只要滿了3年就可以套現(xiàn)，減少了創(chuàng)投的投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了創(chuàng)投資金的使用效率。

    回歸價(jià)值投資

    在剛發(fā)布的《意見》中，平衡供需抑制高定價(jià)、引導(dǎo)定價(jià)合理化等是重要內(nèi)容?；Y本合伙人、總裁王啟文認(rèn)為，對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，在新的發(fā)行體制格局下，以后的發(fā)行定價(jià)，包括上市之后的估值，都會明顯下行。

    “這次辦法一個重要的目標(biāo)就是改變‘三高’的現(xiàn)狀，尤其是高發(fā)行價(jià)，意見中對抑制高發(fā)行價(jià)提出了很多措施，從事前的保障措施到事后的監(jiān)管、懲罰措施，目的都是促使發(fā)行價(jià)格合理回歸。這些措施也會帶動現(xiàn)有的二級市場上存量上市公司的估值下行，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值，會往下行。”王啟文說，從這一點(diǎn)來看，對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說可以算是一個利空。這意味創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的獲利空間將大大壓縮。

    過去創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲利主要來自于兩個方面，一個是一、二級市場的價(jià)差，另一個是企業(yè)的成長性。王啟文認(rèn)為，在一、二級市場價(jià)差被大大壓縮的情況下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為了保持高回報(bào)必須深入挖掘企業(yè)的成長性。也就是說，新的發(fā)行體制格局下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須加快調(diào)整投資策略：一是從由投上市前項(xiàng)目(Pre-IPO)為主向投早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)變，二是更加關(guān)注企業(yè)的成長性，更加考驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甄別企業(yè)的眼光。

     浙商創(chuàng)投投資部副總經(jīng)理李軍華也認(rèn)為：“以前投Pre-IPO即可獲得暴利是制度上的一個機(jī)會，IPO新政以后，這種暴利機(jī)會將越來越少?？偟膩碚f，新政將促使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)回歸價(jià)值投資，以后創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更多的是拼‘內(nèi)功’，包括行業(yè)研究、盡職調(diào)查、增值服務(wù)、投后管理等等多方面的實(shí)力。”

    “創(chuàng)投機(jī)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型升級。”深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長王守仁說：“資本市場是一個資源配置的機(jī)制，本輪新股發(fā)行改革的取向是市場化和法制化，以后新股發(fā)行，如果發(fā)行人申請的材料自相矛盾，根據(jù)剛剛出臺的意見，證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，可做出終止審核、不予核準(zhǔn)的決定，可見對信息披露的真實(shí)性要求明顯提升。另外，對發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力的問題，按照新的精神，企業(yè)也應(yīng)該自覺披露風(fēng)險(xiǎn)，這些都對企業(yè)背后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。”

    王守仁表示，今后的市場環(huán)境對創(chuàng)投是一個嚴(yán)峻考驗(yàn)，過去企業(yè)上市過于依賴保薦人，很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投了以后就只等待著上市，這種粗放式的經(jīng)營模式明顯難適應(yīng)新的市場環(huán)境，所以在本輪改革拉開序幕時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)亟需盡快轉(zhuǎn)變粗放式的經(jīng)營模式，采取精細(xì)化的投資和管理方式。“要想持續(xù)保持高盈利，專業(yè)化肯定是行業(yè)未來的發(fā)展方向，未來創(chuàng)投的分化會加劇。”王守仁說。