肖鋼系統(tǒng)闡述資本市場改革方向
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013年11月20日 03:57 證券時報
在昨日舉辦的財經(jīng)年會上，肖鋼首次公開亮相并發(fā)表主題演講，他用半個多小時系統(tǒng)闡述了資本市場改革方向，并強調(diào)改革必然觸動利益，是一件冒風險的事，這就需要勇氣和智慧，沒有勇氣肯定談不上改革，沒有智慧，不講究策略和方法，改革也難以成功。改革是沖著問題來的，步子要大也要穩(wěn)，效果要看當前，也要看長遠，要有韌勁釘釘子精神。
從表態(tài)的字里行間中，可見其變革決心之一斑。
《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》2萬余字，涉及16項60條改革方針，與資本市場直接相關(guān)的就是：“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。推動資本市場雙向開放，優(yōu)化上市公司投資者回報機制，保護投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益。”
雖然字數(shù)寥寥，但也足夠資本市場參與各方反復(fù)推敲斟酌。與前幾屆三中全會的資本市場關(guān)鍵詞相比，11月15日提及的88字方針在證監(jiān)會主席肖鋼看來，更注重于“市場化、法治化、國際化取向的資本市場改革”。
在昨日舉辦的財經(jīng)年會上，肖鋼首次公開亮相并發(fā)表主題演講，他用半個多小時系統(tǒng)闡述了資本市場改革方向，并強調(diào)改革必然觸動利益，是一件冒風險的事，這就需要勇氣和智慧，沒有勇氣肯定談不上改革，沒有智慧，不講究策略和方法，改革也難以成功。“改革是沖著問題來的，步子要大也要穩(wěn)，效果要看當前，也要看長遠，要有韌勁釘釘子精神。”肖鋼稱。
從表態(tài)的字里行間中，可見其變革決心之一斑。
對此，業(yè)內(nèi)人士指出，從演講全文來看，肖鋼對資本市場未來發(fā)展藍圖已有了清晰規(guī)劃。未來，股票發(fā)行注冊制改革、證監(jiān)會職能轉(zhuǎn)變、多渠道股權(quán)融資體系建設(shè)、資本市場的雙向開放等一系列改革舉措都將成為證監(jiān)會今后幾年內(nèi)的工作重點。
還權(quán)市場
還權(quán)投資者
與資本市場關(guān)聯(lián)最緊密的是IPO注冊制寫入《決定》。
肖鋼認為，“注冊制改革是推向市場化的一個重大的舉措，也是還權(quán)于市場，還權(quán)于投資者的根本舉措。”在肖鋼看來，市場化改革是資本市場改革的重中之重。
“20多年來，中國資本市場發(fā)展雖然取得了很大的成就，但是，在市場化方面做的還不夠，當前資本市場主要還是靠行政主導(dǎo)，運行機制還沒有完全市場化，更為重要的是，資本市場的外部生態(tài)環(huán)境也沒有市場化。”肖鋼稱。
在《決定》中，強調(diào)“市場化”被反復(fù)提及，明確提出了“市場化”成了經(jīng)濟體制改革的重點。
《決定》原文如此描述道，“市場的地位進一步提升，要使其在資源配置中起決定性作用。”
一般來講，市場配置資源是最有效率的形式，也是市場經(jīng)濟的一般規(guī)律。市場經(jīng)濟本質(zhì)上就是市場決定資源配置的經(jīng)濟，健全社會主義市場經(jīng)濟體制必須遵循這條規(guī)律，著力解決市場體系不完善、政府干預(yù)過多和監(jiān)管不到位問題。
從這個方面來看，注冊制改革的意義就是尊重市場的規(guī)律，把能由市場形成價格的都交給市場，讓市場主體對發(fā)行對象做出評判。證監(jiān)會的職責將發(fā)生根本性變化，審查重點將從上市公司盈利能力轉(zhuǎn)移到保護投資者合法權(quán)益上來。
肖鋼指出，注冊制還權(quán)于投資者，但并不等于證監(jiān)會監(jiān)管就放松了，證監(jiān)會將把力氣更多的放在對信息披露的管理方面。
中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，IPO實施注冊制之后，人為的行政控制，譬如控制發(fā)行價格、控制發(fā)行時間等將不復(fù)存在，垃圾股賴以生存的“殼價值”也將消失，有利于資本市場回歸價值投資。
專家預(yù)計要2~3年
才能實行注冊制
肖鋼指出，注冊制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是資本市場改革當中“牽一發(fā)而動全身”的改革，是“牛鼻子”，進行發(fā)行體制改革就會帶動與之配套的多項改革。
首先，必須要修改現(xiàn)行《證券法》以確立法律支持；其次需要增強券商 、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責任和能力，讓機構(gòu)歸位盡責；再次，要推動民事賠償制度改革，保護中小投資者合法權(quán)益。
肖鋼強調(diào)，推行注冊制是一個循序漸進的過程。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示贊同。他認為，推行注冊制的關(guān)鍵就是擬上市公司和中介機構(gòu)要準備好，但是，目前他們尚未準備好。市場中介機構(gòu)未來要更加嚴格審核擬上市公司，如果發(fā)現(xiàn)擬上市公司有問題，作為中介機構(gòu)，包括券商、律所、會計師事務(wù)所等，都有責任。如果擬上市公司不公開不公正，虛假陳述，要受到處罰，客觀上是保護投資者的權(quán)益。
曹鳳岐指出，除了上面提到的以外，制度建設(shè)、權(quán)利明細上都需要劃分清楚。他建議證券交易所和證監(jiān)會的權(quán)限分開，未來由證券交易所承接發(fā)審權(quán)，然后再逐步從投資價值的實質(zhì)審核向信息披露的形式審查過渡，推動核準制向注冊制過渡。
尹中立指出，在注冊制實施的過渡期，可以將退市制度納入新股發(fā)行的制度框架之中，完成相關(guān)制度建設(shè)并嚴格執(zhí)行。之前監(jiān)管層雖然多次強調(diào)嚴格執(zhí)行退市制度，但最終還是雷聲大雨點小。
曹鳳岐預(yù)計要2-3年時間，才能實行注冊制。
一股獨大有望用
市場化手段解決
除了注冊制改革，肖鋼認為，資本市場的價格形成機制還不完善、新股“三高”、上市公司一股獨大等現(xiàn)象都可以通過市場化改革加以解決。
眾所周知，國內(nèi)國有企業(yè)、部分民營企業(yè)存在一股獨大現(xiàn)象。截至2010年底，中國銀行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國家股占53.85%，國有法人股占6.81%，遠高于全球大型銀行最大股東的持股比例。創(chuàng)業(yè)板上也有諸多家族企業(yè)，在資本市場中，股權(quán)過分集中就會造成大股東減持、高拋低吸等情況。
因此，有不少投資者將優(yōu)先股與“大小非 ”減持相聯(lián)系，希望通過市場化手段將部分“大小非”轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，緩解市場減持壓力；還有人提出，可以限定第一大股東的最高持股比例，多余部分界定為優(yōu)先股，以解決“一股獨大”問題等等。
華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長李志林表示，利用優(yōu)先股制度限制控股股東的股權(quán)、將剩余股權(quán)納入優(yōu)先股，可有效解決“一股獨大”的問題，“而控股股東巨額利益的”奶酪“被觸動，可打消相當多企業(yè)盲目的上市沖動，從而緩解擴容壓力。”
另外，優(yōu)先股制度還直指導(dǎo)致市場低迷的另一癥結(jié)—“大小非”減持。作為一類特殊的股份，優(yōu)先股只能在交易所系統(tǒng)集中交易，或由上市公司贖回。一些業(yè)內(nèi)人士建議，監(jiān)管層可嘗試將目前“大小非”持有的限售股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，以減輕市場拋壓。
證監(jiān)會謀求職能轉(zhuǎn)變
相關(guān)動作頻頻
《決定》中明確提出，要轉(zhuǎn)變政府職能，優(yōu)化政府組織結(jié)構(gòu)，進一步強調(diào)要簡政放權(quán)。
“我們現(xiàn)在各種形式的審批和備案的事項還是比較多，而且除了備案審批的事項以外，還有其他一些不叫審批、備案但卻類似審批的事項”，肖鋼表示，這不利于激發(fā)市場的活力，也不能促進市場主體公平、有效率的競爭。
自從肖鋼3月份出任證監(jiān)會主席以來，他在簡政放權(quán)、轉(zhuǎn)變行政職能方面做了諸多嘗試，業(yè)內(nèi)人士稱，這些舉措旨在將監(jiān)管重心從事前審核向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。
回看今年以來證監(jiān)會的舉動，在推動市場主體“盡職歸位”、“用法治市”方面可謂動作頻頻。
在IPO財務(wù)專項核查中，不少發(fā)行人和中介機構(gòu)因未盡責受到處罰；在對過往IPO造假的處理上，證監(jiān)會也對中介機構(gòu)開出前所未有的罰單。在萬福生科造假的處罰中，平安證券被暫停業(yè)務(wù)資格數(shù)月，而為萬福生科IPO提供服務(wù)的會計師和律師則被直接取消了證券業(yè)務(wù)資格。
發(fā)展多渠道融資
擴大新三板
在談及如何貫徹三中全會關(guān)于“建設(shè)多層次的資本市場、推進資本市場多渠道融資”要求時，肖鋼表示：“建設(shè)多層次的資本市場是一個很廣的體系，融資渠道既包括股票，又包括債券，還包括期貨 、期權(quán)和其他金融衍生品；既包括場內(nèi)市場，又包括交易所之外的場外市場 ；既包括公募，又包括私募 。”
肖鋼指出，要進一步壯大主板，繼續(xù)發(fā)展中小板，改革創(chuàng)業(yè)板，擴大“新三板 ”，規(guī)范和發(fā)展區(qū)域性的股權(quán)市場，同時還需發(fā)展證券公司的柜臺交易市場。
市場分析人士指出，當前建設(shè)多層次資本市場的目的是激活民間活力，支持中小微企業(yè)發(fā)展，推動經(jīng)濟發(fā)展方向轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，要發(fā)展多層次資本市場，適應(yīng)不同層次企業(yè)的融資需求，擴大資本市場覆蓋面，提升資本市場對實體經(jīng)濟服務(wù)的廣度和深度。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，發(fā)展多層次資本市場體系需要擴大資本市場的涵蓋面和包容度，做好金融市場與科技創(chuàng)新、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、社會保障、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等的對接與服務(wù)，從而推動中國經(jīng)濟發(fā)展由要素投入型向創(chuàng)新驅(qū)動型發(fā)展轉(zhuǎn)變。
此外，針對《決定》提出的“推進資本市場的雙向開放，進一步改革開放”，肖鋼指出，市場化也必然要求國際化，只有資本市場實行雙向開放，通過“引進來、走出去”，才能夠進一步促進市場化，今后還要進一步擴大開放。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認為，國際化是資本市場發(fā)展的一個前景，市場化、法制化越充分，國際化的風險就會大大降低。
