被動多元化PE轉(zhuǎn)向大資管 固定收益業(yè)務(wù)受寵
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 2013-07-10 09:19:56
不做股權(quán)投資，轉(zhuǎn)作固定收益業(yè)務(wù)，這是一些PE機(jī)構(gòu)們近期的新舉措。在大資管業(yè)務(wù)開展得如火如荼的背景下，PE機(jī)構(gòu)們也開始切入這一規(guī)模巨大的市場。
事實(shí)上，除了發(fā)展固定收益業(yè)務(wù)外，本土PE機(jī)構(gòu)們已經(jīng)通過擴(kuò)展上下游產(chǎn)業(yè)鏈來尋求多元化的發(fā)展之道，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)、并購業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)基金、二級市場投資等業(yè)務(wù)等其他多種類型開始成為不少PE機(jī)構(gòu)“開源節(jié)流”的方向，反而是傳統(tǒng)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)受到冷落。
一位外資基金中國區(qū)負(fù)責(zé)人則直接表示：“這么做并不是轉(zhuǎn)型，這是病急亂投醫(yī)。”他認(rèn)為，這是本土PE在當(dāng)前市場狀況下被迫采取的自保策略，不利于PE機(jī)構(gòu)長遠(yuǎn)發(fā)展。不言而喻，這一被迫轉(zhuǎn)變的背后脫離不了股權(quán)投資業(yè)務(wù)難有好收成的行業(yè)背景。而大資管業(yè)務(wù)開展得如火如荼的局面下，PE機(jī)構(gòu)忍不住想分得大資管業(yè)務(wù)一杯羹。
固定收益業(yè)務(wù)受寵
北京一家中小型投資機(jī)構(gòu)今年還沒有進(jìn)行過股權(quán)投資業(yè)務(wù)！這令人懷疑該機(jī)構(gòu)是否是真正意義上的PE了。該機(jī)構(gòu)一位負(fù)責(zé)人張琳（化名）告訴記者，目前公司的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)向開發(fā)固定收益產(chǎn)品了，反而令他欣慰的是，這種業(yè)務(wù)的規(guī)模倒在今年上半年便達(dá)到了幾億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)出乎他的預(yù)料。
其實(shí)這種模式并不復(fù)雜，即是以債權(quán)投資的方式向中小企業(yè)進(jìn)行投資，該機(jī)構(gòu)再將該債券投資產(chǎn)品的份額賣給中小投資者。“現(xiàn)在根本沒法進(jìn)行股權(quán)投資，周期太長，風(fēng)險也比較大，最關(guān)鍵的是投資人不買PE投資產(chǎn)品。”張琳稱。
但這些債券類投資產(chǎn)品則受歡迎得多，年化15%左右的固定收益，最短一年期，頗受中小投資者歡迎。據(jù)其介紹，該公司的投資人一般都是通過銀行渠道的人私下介紹的，有時候也會將產(chǎn)品拿出去跟第三方進(jìn)行合作銷售。而為了確保投資人的利益，受資企業(yè)要將股權(quán)、資產(chǎn)等進(jìn)行質(zhì)押。
投中集團(tuán)高級分析師馮坡認(rèn)為，這是市場化的選擇，沒什么可非議的，從側(cè)面說明現(xiàn)在的創(chuàng)投市場不景氣。
深圳基石資本也是嘗試發(fā)展固定收益產(chǎn)品的投資機(jī)構(gòu)。基石資本合伙人陳延立認(rèn)為，這并不代表公司被迫開拓固定收益業(yè)務(wù)，因?yàn)楣潭ㄊ找媸袌鲆?guī)模龐大，且公司已經(jīng)積累了一定的客戶資源，已經(jīng)有一定的現(xiàn)實(shí)需求，開發(fā)固定收益產(chǎn)品是以往產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，能夠和股權(quán)投資產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
此外，固定收益產(chǎn)品較股權(quán)投資基金的流動性有較大改觀，因?yàn)楣潭ㄊ找娈a(chǎn)品更加靈活，往往在1-2年左右，而國內(nèi)因?yàn)橐话愎蓹?quán)投資基金的周期至少在3-5年，且股權(quán)投資的暴利時代已過，這對投資人來說，固定收益產(chǎn)品更有吸引力。
事實(shí)上，開辟固定收益業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)并不只有個別，不僅中小型PE機(jī)構(gòu)涉足這一領(lǐng)域，而一些大型的PE機(jī)構(gòu)也在尋找著固定收益市場的機(jī)會。
某管理資產(chǎn)規(guī)模約20億元的國有背景PE機(jī)構(gòu)曾在今年年初提出了以并購為主的業(yè)務(wù)方向，固定收益為輔。而回溯今年上半年的情況，并購業(yè)務(wù)基本上沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，主要是開發(fā)了一些固定收益類項(xiàng)目。
固定收益類業(yè)務(wù)本質(zhì)上和當(dāng)前時興的大資管業(yè)務(wù)有著很大的相似之處。以該P(yáng)E機(jī)構(gòu)為例，它的業(yè)務(wù)模式是尋找到有融資需求的大型企業(yè)、政府投資平臺等實(shí)體，為其設(shè)計(jì)和提供固定收益類融資服務(wù)。目標(biāo)企業(yè)的范圍非常廣泛，包括未上市公司、已經(jīng)上市公司，未上市公司尤其是偏好大型房地產(chǎn)企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)、資源型企業(yè)。
與此同時，該機(jī)構(gòu)再對交易方案進(jìn)行設(shè)計(jì)，引入外部擔(dān)保公司、資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級，往往也需要用自有資金做劣后級投資人。之后再去對接外部的投資者，如果項(xiàng)目較大，一般都是對接外部的機(jī)構(gòu)資金，如保險資金、商業(yè)銀行資金池的資金。“這種做法和信托、公募基金子公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沒有多大的區(qū)別，我們有時候也會對接一些外部的通道，通過這種方式來滿足資金方放款的監(jiān)管要求。”該P(yáng)E機(jī)構(gòu)一位負(fù)責(zé)人表示，該機(jī)構(gòu)在這類項(xiàng)目中最核心的作用是交易方案設(shè)計(jì)和自有資金的兜底。
這種業(yè)務(wù)與信托公司、券商資產(chǎn)管理子公司的業(yè)務(wù)有著很多的相同之處。
被逼多元化
除了固定收益類業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)顧問、并購業(yè)務(wù)以及二級市場投資等業(yè)務(wù)也是一些PE機(jī)構(gòu)開始開拓的方向，這些同一條產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)使得一些PE機(jī)構(gòu)走上了相關(guān)多元化的發(fā)展道路，它們的性質(zhì)也逐漸變身成了一個綜合性的資產(chǎn)管理平臺。
不言而喻，這一轉(zhuǎn)變的背后脫離不了這些傳統(tǒng)的PE機(jī)構(gòu)們在股權(quán)投資業(yè)務(wù)里難有好收成的行業(yè)背景。在當(dāng)前大資管業(yè)務(wù)開展得如火如荼的局面下，PE機(jī)構(gòu)能忍不住想分得大資管業(yè)務(wù)的一杯羹。
以上述國有背景PE機(jī)構(gòu)而言，其獲利方式主要是通過獲取資金成本的差價獲得收益、同時通過自有資金獲得固定回報(bào)。
財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)也是一些PE機(jī)構(gòu)開始嘗試“兼職”進(jìn)行的業(yè)務(wù)，今年并購市場異常活躍，上市公司的并購尤其突出，但上市公司尋求并購對象的渠道有限，且并購能力不強(qiáng)，PE機(jī)構(gòu)成為了絕佳的顧問伙伴。PE機(jī)構(gòu)可利用此前在開發(fā)項(xiàng)目過程中積累的項(xiàng)目資源，篩選后推薦給并購方，從而獲取財(cái)物顧問費(fèi)。
PE大規(guī)模參與并購業(yè)務(wù)往往也會帶一些資金進(jìn)來參與投資，但純粹的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)不需要投入太多的成本，但這弊病是容易產(chǎn)生道德風(fēng)險，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)不容易大規(guī)模復(fù)制。PE機(jī)構(gòu)掌握這些企業(yè)信息的人自己在外面都能干，收益能夠獨(dú)享。
二級市場業(yè)務(wù)則是另一塊受到大家關(guān)注的業(yè)務(wù)方向。但受到市場狀況不佳、監(jiān)管政策不明朗等多方面影響，這種趨勢尚不普遍，除了此前僅有鼎暉投資、中信產(chǎn)業(yè)基金有此類產(chǎn)品組合外，其他機(jī)構(gòu)涉獵二級市場者尚少。
但PE機(jī)構(gòu)對開展公募基金業(yè)務(wù)的興趣則非常濃厚。針對VC/PE機(jī)構(gòu)開展公募基金業(yè)務(wù)，清科研究中心于今年一季度對市場中活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一次調(diào)研，調(diào)查結(jié)果，面對“大資管”時代的來臨，66.7%的機(jī)構(gòu)表示，將繼續(xù)精工細(xì)作，做專業(yè)的VC/PE機(jī)構(gòu)。另外33.3%的機(jī)構(gòu)表示，將逐漸過渡為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，開展多元化產(chǎn)品業(yè)務(wù)，增強(qiáng)抗風(fēng)險性。
一位外資基金中國區(qū)負(fù)責(zé)人則直接表示：“這么做并不是轉(zhuǎn)型，這是病急亂投醫(yī)。”他認(rèn)為，這是本土PE在當(dāng)前市場狀況下被迫采取的自保策略，但是他并不認(rèn)為這種方式有利于PE機(jī)構(gòu)長遠(yuǎn)發(fā)展，“PE行業(yè)還是需要有很強(qiáng)的專業(yè)性，不能今天做一個業(yè)務(wù)，明天又做一個業(yè)務(wù)，這不利于形成一個PE統(tǒng)一的投資風(fēng)格和塑造品牌。”
事實(shí)上，國內(nèi)外的許多大型PE機(jī)構(gòu)也有多元化發(fā)展的先例，諸如最知名的黑石，其旗下涵蓋了PE基金、房地產(chǎn)基金、對沖基金、夾層基金、債券基金、金融咨詢等諸多業(yè)務(wù)。凱雷集團(tuán)也是一個復(fù)合的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，除了眾所周知的PE投資業(yè)務(wù)外，凱雷也有房地產(chǎn)基金、對沖基金、夾層基金、母基金等。國內(nèi)大型PE機(jī)構(gòu)鼎暉投資也在多年前便開始多元化經(jīng)營的探索，也已經(jīng)有房地產(chǎn)基金、對沖基金等業(yè)務(wù)。
上述外資基金中國區(qū)負(fù)責(zé)人則認(rèn)為，國外大型PE機(jī)構(gòu)多元化的重要原因是為了做大規(guī)模，如黑石、凱雷都是上市公司，有需求不斷做大資產(chǎn)管理規(guī)模，因?yàn)閷τ谶@些機(jī)構(gòu)而言管理費(fèi)是最穩(wěn)定的收入來源。“但是它們進(jìn)行多元化擴(kuò)張都是在原有核心業(yè)務(wù)發(fā)展得有一定實(shí)力了再進(jìn)行的，而且基本不是同一批團(tuán)隊(duì)，通過并購、外部挖人等方式重新設(shè)立的子平臺模式，這些背景和國內(nèi)PE機(jī)構(gòu)目前的狀況有很大不同。”
