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來(lái)源：清科研究中心 劉碧薇
2011全年創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)境內(nèi)市場(chǎng)波瀾不斷，從上游資金整體供給情況來(lái)看，由于銀根緊縮、房地產(chǎn)股票等主流資產(chǎn)估值下跌，資金有限的LP暫被套牢自顧不暇;從下游退出情況來(lái)看，境內(nèi)外IPO退出數(shù)量大幅遇冷，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格倒掛。多重因素作用下，創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)機(jī)構(gòu)面臨運(yùn)作困境。時(shí)至2012募資新周期，手握資金的LP對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的研判將更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)資金供給速度將增速放緩。清科研究中心認(rèn)為，在VC/PE機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)基金募集工作，為“嚴(yán)冬”備糧的大背景下，創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)LP市場(chǎng)將迎來(lái)策略的轉(zhuǎn)變，一方面在行業(yè)重整的過(guò)程中，運(yùn)作歷史悠久的大型機(jī)構(gòu)投資人將迎來(lái)基金投資組合估值回歸中的價(jià)值挖掘機(jī)會(huì);另一方面隨著行業(yè)逐漸走向規(guī)范，新入場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人將更加活躍，募資市場(chǎng)格局將發(fā)生重大變化。
基金“兩極化”趨勢(shì)初現(xiàn) 行業(yè)調(diào)整分化中曙光乍現(xiàn)
中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年高速發(fā)展，短平快的投資模式備受機(jī)構(gòu)青睞。在中小板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)的推動(dòng)下，大多數(shù)機(jī)構(gòu)將IPO作為主要的退出目標(biāo)，蜂擁Pre-IPO項(xiàng)目進(jìn)行短期逐利，造成市場(chǎng)估值不斷沖高。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)影響以及二級(jí)市場(chǎng)低位運(yùn)行的沖擊，豪賭Pre-IPO項(xiàng)目為L(zhǎng)P帶來(lái)不小損失，退出利潤(rùn)十分微薄。在行業(yè)調(diào)整的推動(dòng)下，清科研究中心預(yù)計(jì)：2012年創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)將出現(xiàn)兩極化現(xiàn)象，一方面一部分缺乏品牌業(yè)績(jī)、運(yùn)作模式不清晰、規(guī)模偏小的中小私募股權(quán)基金面臨LP回撤資金以及后續(xù)資金違約的壓力，最終可能導(dǎo)致份額轉(zhuǎn)讓或清算的命運(yùn)。另一方面市場(chǎng)資金將集中在少數(shù)頂尖機(jī)構(gòu)手獲利能力和市場(chǎng)適應(yīng)能力較強(qiáng)的頂級(jí)基金手中，具有品牌業(yè)績(jī)的長(zhǎng)青團(tuán)隊(duì)若進(jìn)行募資將備受資金充沛的LP青睞。
從LP角度出發(fā)，清科研究中心認(rèn)為對(duì)流動(dòng)性的需求將愈加旺盛，在中國(guó)市場(chǎng)處于萌芽狀態(tài)的私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)(Secondary Market)或?qū)⒂瓉?lái)春天。私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)主要指買進(jìn)或賣出現(xiàn)有私募股權(quán)市場(chǎng)LP手中各類型基金份額，同時(shí)也包括尚未出資的投資承諾。目前私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)中經(jīng)驗(yàn)豐富主要參與者多為大型外資FOFs，如Coller Capital、AlpInvet Partners等。隨著需求的增多，外資FOFs將布局中國(guó)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)尋求獲利機(jī)會(huì)。同時(shí)，市場(chǎng)資金將集中在少數(shù)頂尖機(jī)構(gòu)獲利能力和市場(chǎng)適應(yīng)能力較強(qiáng)的頂級(jí)基金手中，具有品牌業(yè)績(jī)的長(zhǎng)青團(tuán)隊(duì)若進(jìn)行募資將備受資金充沛的LP青睞。
另一種“兩極化”的趨勢(shì)則是基金的投資階段前移。創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)行業(yè)的價(jià)值不止為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金，重要的是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)掘、提供增值服務(wù)的過(guò)程。在私募股權(quán)投資基金后期投資遭受重創(chuàng)的情況下，對(duì)于LP而言，關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)上更具優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，隨著私募股權(quán)基金步入全面?zhèn)浒笗r(shí)代，在資本的供給結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可吸納的LP類型更為廣泛，投資人的門(mén)檻相對(duì)較低。此外，與創(chuàng)業(yè)投資銜接緊密的天使投資將受到更多關(guān)注，擁有更多的資金、更專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)、更廣泛資源的有組織的機(jī)構(gòu)化天使將會(huì)成為發(fā)展潮流。
監(jiān)管升級(jí)募資亂象遭禁 人民幣母基金將迎來(lái)春天
2011年底，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(發(fā)改辦財(cái)金〔2011〕2864號(hào))，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)設(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露、備案管理和行業(yè)自律等方面提出規(guī)范要求，成為首個(gè)全國(guó)性股權(quán)投資私募股權(quán)企業(yè)管理規(guī)定。并首次明確集合信托、合伙企業(yè)充當(dāng)LP的(符合有關(guān)條件的股權(quán)投資母基金除外)，應(yīng)核查最終自然人和機(jī)構(gòu)法人是否合格，并打通計(jì)算投資者總數(shù)?！锻ㄖ穼⑶袑?shí)堵塞非法集資漏洞，引導(dǎo)股權(quán)投資基金按照《公司法》和《合伙企業(yè)法》中關(guān)于投資者人數(shù)規(guī)范運(yùn)作。清科研究中心認(rèn)為，《通知》對(duì)未來(lái)募資市場(chǎng)產(chǎn)生兩方面的影響：首先目前在募資市場(chǎng)中盛行的銀行、信托或第三方中介機(jī)構(gòu)募資模式發(fā)展受阻，對(duì)2012年募資市場(chǎng)將帶來(lái)一定沖擊，同時(shí)資金量較小的富有家族及個(gè)人投資者參與私募股權(quán)投資受限;其次，采用股權(quán)投資母基金設(shè)立的機(jī)構(gòu)投資者可豁免投資者人數(shù)限制和是否為合格投資者的核查。相比而言，股權(quán)投資母基金擁有專業(yè)的GP篩選技能以及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，將在國(guó)家政策的扶持和指導(dǎo)下迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，本土人民幣FOFs或?qū)⒖焖籴绕?。伴隨著市場(chǎng)上人民幣FOFs需求攀升，擁有FOFs管理或運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)或人才將更為緊俏，擁有多年運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的外資FOFs團(tuán)隊(duì)將轉(zhuǎn)投或加盟人民幣FOFs市場(chǎng)，助推行業(yè)良性發(fā)展。
政府資金頻繁入場(chǎng) 助推新興產(chǎn)業(yè)升級(jí)
創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)行業(yè)之所以可以高速發(fā)展，與政府在一些行業(yè)中的扶持以及重視密不可分。2011年三季度，財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，第一次明確中央財(cái)政資金將參股創(chuàng)業(yè)投資基金以及直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)。參股基金將集中投資于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并將重點(diǎn)投向具備原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新或消化吸收再創(chuàng)新屬性、且處于初創(chuàng)期、早中期的創(chuàng)新型企業(yè)。2012年，清科研究中心認(rèn)為更多存量財(cái)政預(yù)算和國(guó)有機(jī)構(gòu)將出資參與到創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)領(lǐng)域，一方面能夠通過(guò)市場(chǎng)化手段推動(dòng)投資體制改革，是創(chuàng)新財(cái)政資金投入方式和運(yùn)作機(jī)制的有益探索;另一方面能夠順應(yīng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策與方向，使注入行業(yè)的資本有更高的利用率，保證了行業(yè)在后期發(fā)展中具備較強(qiáng)的生命力。政府機(jī)構(gòu)投資人不但能夠提供后續(xù)資金，也努力創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好環(huán)境并加以引導(dǎo)。LP可調(diào)整策略參與節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，與政府投資形成合力，發(fā)掘行業(yè)增長(zhǎng)中的投資機(jī)會(huì)。
