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十八屆三中全會提出的“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經濟體制改革”的重大理論觀點，是經濟體制改革的又一次理論創(chuàng)新和突破。全會還明確提出，要推進股票發(fā)行注冊制改革。股票發(fā)行注冊制改革是資本市場牽一發(fā)而動全身的改革，需要有步驟地推進。近日，中國證監(jiān)會制定并發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。這是以市場化、法制化取向完善股票發(fā)行制度改革的重要步驟，將為注冊制改革打下良好基礎。
真正發(fā)揮資本市場的資源配置功能
首先，股票發(fā)行是資本市場正常運行的基本功能，也是發(fā)揮資本市場資源配置作用的基礎。金融是現代經濟的核心，金融棋活，全盤皆活。資本市場是金融的重要組成部分，更是現代金融經濟社會發(fā)展的高級階段的必要成分，發(fā)揮好資本市場的功能和作用是中國經濟發(fā)揮和市場化改革的重要組成部分，也是開創(chuàng)中國證券市場發(fā)展的新局面，為全面建設小康社會和我國現代化建設作出更大貢獻的重要方面。
而2013年，中國資本市場竟然沒有一只新股發(fā)行。這不僅使得資本市場難以真正分享中國經濟發(fā)展的成果，更是嚴重阻礙中國資本市場發(fā)揮資源配置的基礎功能。國內外成功實踐證明，市場配置資源是相對最有效率的形式。實行社會主義市場經濟體制，也必須尊重市場、包括資本市場在資源配置中的主體地位和決定性作用。因此，從根本上明確市場在資源配置中的決定性作用，對于發(fā)揮資本市場活力、完善社會主義市場經濟體制都具有十分重大的意義。
其次，要發(fā)揮市場資源配置在股票發(fā)行中的決定性作用，關鍵在于逐步減少乃至消除行政力量對市場選擇股票發(fā)行人的干預，從而建立起市場化運作機制。
中國證監(jiān)會的《意見》就是要遵循市場化方向，強化市場約束機制的作用，真正發(fā)揮資本市場的資源配置功能。要推動和完善股票發(fā)行依據資本市場規(guī)則進行，新股何時發(fā)、怎么發(fā)，將由市場自我約束、自主決定。新股發(fā)行價格必須真實地反映市場對資源的供求關系，讓市場競爭實現資金資源配置效率最優(yōu)化。同時，要大幅度減少目前有關政府部門對股票發(fā)行的直接干預、甚至是對資本市場資源的直接配置(如過去對各地新股發(fā)行額度的分配等)，使市場在資源配置中起決定性作用。
強化市場約束機制的作用
首先，依靠社會力量共同監(jiān)督、監(jiān)管，強化市場約束保障股票發(fā)行市場化運作。根據經濟學的基本原理，在市場經濟發(fā)展中客觀存在著所謂“搭便車”現象。例如，在金融界，由于信息不對稱，存款人既無法完全了解銀行的經營狀況，也幾乎不可能對銀行(包括所有者和經營者)有什么制約，因此，一般存款人很難真正靠自身的力量維權，不得不采取“搭便車”的方式，依靠其他方——如媒體等進行社會監(jiān)管。而在資本市場同樣存在“搭便車”問題。雖然我們都看到和承認所謂的“投資有風險、入市需謹慎”的原則，但一般投資者既不是專業(yè)投資者，也沒有精力對上市公司等進行完全的監(jiān)督。這就需要社會監(jiān)督。特別是，在監(jiān)管“退出”時，全社會有共同的職責來參與監(jiān)管。
其次，股票發(fā)行的市場化約束是以信息披露為核心。股票發(fā)行市場化運作機制將從以價值判斷為主轉向以信息披露為核心，取消現行制度中涉及公司價值實質性判斷的內容，要求信息披露更加完善全面，防止出現虛假及過度包裝現象。一方面，通過推動發(fā)行人和市場中介機構歸位盡責，并加大對違規(guī)行為的懲處力度，力求為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，將新股選擇權交給真正的市場主體——廣大投資者，從而夯實理性投資、價值投資與長期投資的基礎。另一方面，要進一步明確會計師事務所、律師事務所、資產評估師等社會監(jiān)督機構在新股發(fā)行過程中的責任和義務。社會監(jiān)督機構不僅要對新股發(fā)行人在信息披露存在重大違法行為進行披露，而且科研對投資者造成損失時，發(fā)行人及相關中介機構必須依法賠償投資者損失。甚至對中介機構的誠信記錄、執(zhí)業(yè)情況將按規(guī)定予以公示。
市場化改革并不意味著監(jiān)管放松
股票發(fā)行制度市場化改革的重要組成部分，就是要處理好政府和市場關系問題。要使資本市場在資源配置中起決定性作用，不僅要把握市場作用，而且必須發(fā)揮政府的作用。明確劃定政府和市場的邊界，讓政府和市場各司其職。我們要認識到市場“決定性作用”并非“全部作用”。由于資本市場是高度發(fā)達市場經濟的產物，因此，不管是中國還是國外，資本市場的有效運行也需要科學的宏觀調控、有效的政府治理，積極發(fā)揮體制優(yōu)勢等的內在要求。特別是，保障市場的公平競爭，加強市場監(jiān)管，維護市場秩序，彌補市場失靈。政府與市場要密切配合，協(xié)調互動，有力推動市場健康發(fā)展。
與此同時，新股發(fā)行體制市場化改革并不意味著監(jiān)管放松，而是在完善事前審核的同時，更加突出事中加強監(jiān)管、事后嚴格執(zhí)法。對發(fā)行人、大股東、中介機構等，一旦發(fā)現違法違規(guī)線索，及時采取中止審核、立案稽查、移交司法機關等措施，強化責任追究，加大處罰力度，切實維護市場公開、公平、公正。監(jiān)管當局要以保護中小投資者合法權益為宗旨，著力保護中小投資者的知情權、參與權、監(jiān)督權、求償權。調整新股配售機制，更加尊重中小投資者申購意愿。約束發(fā)行人定高價，抑制投資者報高價，遏制股票上市后“炒新”行為。監(jiān)管者有職責和義務保持宏觀市場的健康發(fā)展和基本穩(wěn)定。
（作者為上海社會科學院金融研究中心執(zhí)行主任、研究員）
