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來源：南方都市報
投資方，常見的如PE或VC。清科數(shù)據(jù)庫顯示，94家首批通過創(chuàng)業(yè)板初審受理企業(yè)名單中，有38家曾披露有VC或PE投資。創(chuàng)業(yè)板的推出，為“十年磨一劍”的VC、PE投資機構(gòu)提供了更靈活的退出路徑。因此，創(chuàng)業(yè)板成功與否、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)模式的選擇，與投資方的利益唇齒相依。
而保薦人是創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量風(fēng)險的把關(guān)人，一年的輔導(dǎo)期和三年的督導(dǎo)期，意味著前者的品牌聲譽與企業(yè)之間聯(lián)系更緊密。
B角看“板”，自是另一番風(fēng)景。
技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)先，模式創(chuàng)新隨后
南方都市報（下稱南都）：在創(chuàng)業(yè)板的定位上，證監(jiān)會認(rèn)為其主要目的是促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。我們?nèi)绾卫斫鈩?chuàng)業(yè)板的“創(chuàng)新”？
唐浩夫：這里所說的創(chuàng)新，我覺得大致上可以分為三個類型。一是在傳統(tǒng)行業(yè)中掌握了世界先進(jìn)的技術(shù)，比如我們剛接觸的一個企業(yè)，生產(chǎn)一種性能非常好的塑料基礎(chǔ)材料的，以前這種基礎(chǔ)材料國內(nèi)不生產(chǎn)，連下游工業(yè)也還沒有出現(xiàn)，在塑料生產(chǎn)這一傳統(tǒng)行業(yè)中算是掌握了比較先進(jìn)的技術(shù)了。二是傳統(tǒng)行業(yè)中應(yīng)用生產(chǎn)技術(shù)提升了效率，比如說尚品宅配，最早在軟件這一塊有技術(shù)積累，但盤子做不大，后來轉(zhuǎn)型投入傳統(tǒng)的家具制造行業(yè)，又不是按照傳統(tǒng)的方法來做，而是將IT技術(shù)應(yīng)用到生產(chǎn)環(huán)節(jié)中去，使得生產(chǎn)效率比一般企業(yè)高4倍。第三個類型則是在新領(lǐng)域中相對領(lǐng)先，比如說網(wǎng)宿科技，有核心的技術(shù)在新領(lǐng)域中相對領(lǐng)先，是在前沿科技領(lǐng)域很清晰的創(chuàng)新。當(dāng)中，我覺得第二類也會是一個可以深挖的方向。從創(chuàng)業(yè)板的候選名單和已上會的企業(yè)來看，上多數(shù)是技術(shù)創(chuàng)新型的，而不是純粹的模式創(chuàng)新。以我的理解，決策層制定創(chuàng)業(yè)板規(guī)則時基本上是根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新來的。
南都：那如何理解商業(yè)模式創(chuàng)新？
唐浩夫：在這個層面上不要把商業(yè)模式創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新對立起來，前者必須體現(xiàn)在對消費者的價值上，商業(yè)模式再怎么改，拿不出好的產(chǎn)品和服務(wù)給消費者，也沒有什么價值。特別是面對大眾市場的時候，更需要很好的產(chǎn)品和服務(wù)去說服他們。像漢王科技，說他商業(yè)模式創(chuàng)新，肯定過不了會。我覺得他要說的是，自己的兩個核心技術(shù)，新一代電子閱讀器技術(shù)，加上構(gòu)建新一代出版系統(tǒng)，給別人更好的閱讀體驗。以前沒有這個產(chǎn)品和服務(wù)，現(xiàn)在有了。
有投資方介入的企業(yè)，上市會快很多
南都：我們發(fā)現(xiàn)很多申請創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)之前都有投資方的介入，對企業(yè)而言，PE或V C能起到什么作用？
李明智：投資方的優(yōu)勢是，有項目經(jīng)驗，對市場需求判斷比較準(zhǔn)確。比如說研發(fā)類的，我們會給他們做一個戰(zhàn)略安排，如什么階段要推新產(chǎn)品。另外這種企業(yè)早期一般很脆弱，要靠現(xiàn)金流來養(yǎng)。像我們以投資早期的技術(shù)類企業(yè)為主，常見的問題是，企業(yè)有好的技術(shù)和團隊，卻在后期研發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品的過程中與投資方產(chǎn)生分歧。
劉纓：我們也是投早期的科技創(chuàng)新企業(yè)為主，一般這樣的企業(yè)都有技術(shù)成熟的條件，但可能管理能力比較弱。剛剛投資企業(yè)的時候，可能在財務(wù)和人事上給到幫助，接下來才是市場的規(guī)劃建議。
袁同舟：如果離上市很近的話，短時間內(nèi)改變是很難的。我們強調(diào)的是，在企業(yè)碰到瓶頸的時期或者發(fā)展的關(guān)鍵時期能給到他們幫助，比方說董事會能不能規(guī)范地運行，決策的機制和文化健全與否，公司的執(zhí)行力夠不夠，對員工的激勵機制設(shè)計如何等等。根據(jù)聯(lián)想的經(jīng)驗，總結(jié)起來就是“決策正確，競爭有力”。
唐浩夫：即使是后期，作用也應(yīng)該說非常大。投資方對于企業(yè)而言，一個是資金支持，另一個是對金融市場的對接。投資方都有獲利沖動，也比較熟悉券商的水平和推動的時間表設(shè)置，這些對于金融界來說是常識的東西，很多企業(yè)都搞不清楚，但只要和老板一講他馬上就明白了。對企業(yè)來說，上市花多少錢，什么券商合適，投資方給到這些建議幫助都很大的了。但要說清楚的是，不是投資方逼著企業(yè)去上市，只是說能評估好成本和控制好時間表，上市速度和效率會大幅度加快。
創(chuàng)業(yè)板的門檻，可以降得更低點
南都：有媒體評論說，申請過會的企業(yè)名單中不少是行業(yè)內(nèi)的“老小孩兒”了，甚至說創(chuàng)業(yè)板是中小板的“小小板”。如何看待這一現(xiàn)象？
唐浩夫：現(xiàn)在大部分企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，應(yīng)該說是不容易找到更好的路徑。這些企業(yè)都存在融資渠道少的特點，像網(wǎng)宿科技怎么找銀行貸款？沒有土地，加上服務(wù)器資產(chǎn)每年貶值30%，這種情況下上創(chuàng)業(yè)板，對它而言就是好事情。所以，我覺得創(chuàng)業(yè)板還是來遲了一些吧。一些企業(yè)因為資金短缺的限制，規(guī)模就卡在那個段位上不去，時間長了就成了老小孩兒了。各行業(yè)的好企業(yè)過多了，上不了主板但又找不到其他出口，如此一來，披露出來的申請企業(yè)，“質(zhì)量較高”可以從兩個層面看，一個是市場上好企業(yè)比較多，一是管理層不希望一開盤就掉下去。但我個人覺得，前者還是占三分之二的比重吧。
劉纓：但我們也有這樣的例子，有一家我們投資的企業(yè)，想把它拉到創(chuàng)業(yè)板來，企業(yè)不愿意。作為投資方都想盡快退出，即便融資再小也能滿足我們要求。但企業(yè)有自己的考慮，應(yīng)該說考慮選不選擇創(chuàng)業(yè)板，具體案例有不同的需求。
李明智：我們理解監(jiān)管層剛開始讓一些比較大的公司上創(chuàng)業(yè)板的理由。我們還是希望將來步伐能邁得更快。有一些創(chuàng)業(yè)型企業(yè)確實比較小，但它的技術(shù)卻很有市場前景，需要資本環(huán)境扶持。如果創(chuàng)業(yè)板門檻能降低，讓他們也上得了，就更好了。
財務(wù)報表要把業(yè)務(wù)線理清晰
南都：在申報之前，作為保薦方的券商有沒有發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)上一些比較突出的問題呢？
龔寒?。贺攧?wù)上就是規(guī)范，雖然各個企業(yè)的情況不一樣。我們沒有覺得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和中小板企業(yè)在上市財務(wù)方面的問題沒有什么特別大的區(qū)別，都是差不多的。僅僅有一些盈利模式比較獨特的企業(yè)，收入確認(rèn)方式上的不同等等。又如有一些成立時間比較短，業(yè)務(wù)線理得不是很清晰。但實際上把業(yè)務(wù)線理清晰了，財務(wù)線就清晰了。但一些存在偷漏稅的問題，那就清理干凈才會申報。
