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2014年5月26日 來源：理財周報
自創(chuàng)業(yè)板誕生以來，圍繞它的各種非議就一直沒有平息過。
5月16日，創(chuàng)業(yè)板迎來5年以來最大調(diào)整。證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》（以下簡稱創(chuàng)業(yè)板IPO辦法）和《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》》（以下簡稱創(chuàng)業(yè)板再融資辦法）。
這兩份共計14654字，長達34頁文件的誕生，歷經(jīng)一年多深入調(diào)研，廣泛征求了國家發(fā)改委、科技部、工信部等有關(guān)部委以及地方政府、行業(yè)協(xié)會、自律組織、中介機構(gòu)、投資者代表、上市公司和擬上市公司等各方面的意見建議,系統(tǒng)梳理創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來的運行情況和存在的問題。
經(jīng)過一個月的征求意見，收到86份意見和建議(首發(fā)35份,再融資51份)。將會給資本市場帶來哪些變化？
IPO發(fā)行條件放寬，178家創(chuàng)業(yè)板終止審查企業(yè)蠢蠢欲動；創(chuàng)業(yè)板再融資之門打開，379家上市公司摩拳擦掌。
“快的話創(chuàng)業(yè)板再融資5月底就會有公告的，慢的話6月肯定會有，我們有一個項目早就已經(jīng)準(zhǔn)備得差不多了，就等著創(chuàng)業(yè)板再融資辦法落地后馬上公告。”北京一家大型券商保代告訴理財周報。
但在IPO方面，盡管發(fā)行條件放寬，給了那些曾在沖擊創(chuàng)業(yè)板的路上半途夭折的企業(yè)卷土重來的機會，但想要再次攻城，也要做好長期作戰(zhàn)的準(zhǔn)備。畢竟擺在企業(yè)面前的是，遠遠慢于預(yù)期的審核節(jié)奏——7個月發(fā)行100家。
深圳市前瞻投資顧問有限公司IPO咨詢八部總監(jiān)譚格非向理財周報記者表示，這些改革措施，使一些受短期經(jīng)濟危機，但行業(yè)發(fā)展中長期向好的高成長性企業(yè)有了IPO的機會。但對業(yè)績波動大，內(nèi)部治理有瑕疵的企業(yè)來講上市風(fēng)險就大了。
終止審查企業(yè)伺機再闖
上述北京大型券商保代稱， 此次創(chuàng)業(yè)板IPO辦法的調(diào)整，主要體現(xiàn)在兩個方面：首先，在原創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法中，對企業(yè)規(guī)定了兩套財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，即“企業(yè)營業(yè)收入須增長30%或凈利潤持續(xù)增長”，這使得部分業(yè)績波動大或未來增長潛力大但目前盈利水平較低的企業(yè)難以在創(chuàng)業(yè)板上市。對此，修訂后創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法取消了營收或凈利潤持續(xù)增長的硬性要求，允許最近一年營業(yè)收入不少于五千萬的企業(yè)只需要有一年盈利記錄即可上市。
其次，創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)不再限于九大行業(yè)。這無疑將使更多公司爭取在創(chuàng)業(yè)板上市，尤其是此前在長期排隊過程中遭遇行業(yè)階段性波動、無奈撤回的企業(yè)，可能會卷土重來。
深圳市前瞻投資顧問有限公司IPO咨詢八部總監(jiān)譚格非表示，在申報材料方面，這類公司通常只需要更新一下財務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)，或者就募集資金運用計劃做出小幅調(diào)整即可。
只要公司不存在審核硬傷，在財務(wù)指標(biāo)達標(biāo)、資質(zhì)良好、前景可期的前提下，原先闖關(guān)失敗的很多企業(yè)，無論是保薦人，還是企業(yè)股東，都不愿讓企業(yè)錯過融入資本市場的機會。
“自從上周新辦法出臺后，我已經(jīng)跟我之前撤回的項目溝通了兩三次。”華東一家大型券商投行人士稱。
Wind統(tǒng)計，截至5月22日，創(chuàng)業(yè)板共有178家企業(yè)終止審查，其中中信建投的項目最多，有16個，其次是國信證券，有15個，再次是招商證券，有13個。
來自深圳市前瞻投資顧問有限公司的分析稱，在去年財務(wù)核查行動的“大掃蕩”下，創(chuàng)業(yè)板是重災(zāi)區(qū)，2013年1-10月終止審查的280家企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板占137家。
特別是文化、農(nóng)業(yè)、電子信息等行業(yè)受災(zāi)較為嚴(yán)重，一方面是由于這類行業(yè)存在業(yè)績波動較大的共性特點，在財務(wù)核查中不占有核查優(yōu)勢。
另一方面，最近幾年恰好是這些行業(yè)IPO申報的集中階段，因為申報的企業(yè)多，所以“中箭”的幾率更大也在情理之中。
“目前我們正在接觸的一家江蘇半導(dǎo)體分立器制造企業(yè)，該公司去年財務(wù)核查期間主動終止審查了，近期準(zhǔn)備重整旗鼓再戰(zhàn)IPO。”譚格非稱，“但是該企業(yè)去年本計劃登陸創(chuàng)業(yè)板的，現(xiàn)在已經(jīng)考慮更改上市地至上交所。雖然創(chuàng)業(yè)板降低了盈利門檻，但對于大部分重新申報的企業(yè)來說，通常會綜合考量，選擇一條與企業(yè)發(fā)展訴求最為契合的融資路徑。”
同樣在上市進程中遇到波折的還有廣州鹿山新材料股份有限公司，其IPO項目組工作人員向理財周報記者透露，上市計劃沒有變，但上市方式與上市手段會有調(diào)整。
廣州銳豐音響科技股份有限公司在2013年5月撤材料，一名接近銳豐音響的人士告訴記者，當(dāng)年保薦機構(gòu)考慮到公司業(yè)績波動大的問題而撤單，公司接下來還會有IPO申報動作，“其實公司2013年業(yè)績增長超過20%，批發(fā)、渠道增長很快。因為部分項目投入過大，造成當(dāng)年單獨核算出現(xiàn)虧損，但從整體上看公司應(yīng)該不虧”。
部分企業(yè)觀望
然而并不是所有終止審查的企業(yè)都做好了立馬再戰(zhàn)的準(zhǔn)備。
南京斯邁柯特種金屬裝備股份有限公司內(nèi)部人士告訴理財周報記者，針對新規(guī)，公司也咨詢了券商，但開完股東大會后，高層的意思還是希望調(diào)整一段時間，暫時不會IPO，“主要是業(yè)績下滑比較厲害。”
南京斯邁柯從2010年4月20日就開始接受東方證券的輔導(dǎo)，2012年通過發(fā)審會，在經(jīng)歷了財務(wù)大核查、新股發(fā)行體制改革落地和首批新股發(fā)行后，還是于2014年2月26日終止審查。這條IPO之路，南京斯邁柯艱難地走了4年。
其實，在南京斯邁柯撤回材料之前，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在醞釀降低財務(wù)門檻。
“撤回材料的決定不是突然做的，也是經(jīng)過深思熟慮的，我們咨詢過券商，也同意我們做扎實一點。否則強行上了也意義不大，盈利不好，投資者不感興趣，市盈率也不會高。”上述內(nèi)部人士稱。
不過，上述內(nèi)部人士表示，IPO這條路既然走了，以后肯定還會繼續(xù)下去，“今年行業(yè)還是比較偏冷，今年維穩(wěn)，明年看整個大面，機會還是有。目前股東結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，對我們有信心。”
南京斯邁柯招股說明書顯示，斯邁柯的控股股東是德潤投資，實際控制人為陳灝康，這個風(fēng)格低調(diào)的PE大佬因投資無錫尚德而名揚投資界。
深圳一家券商保代表示，已經(jīng)過會又撤了材料的企業(yè)，肯定是業(yè)績出現(xiàn)較大下滑，否則不會輕易撤回來，所以短期內(nèi)較難恢復(fù)。反而有些在初審中就撤回的企業(yè)恢復(fù)元氣比較快。
在上述178家創(chuàng)業(yè)板終止審查的企業(yè)中，有8家已經(jīng)通過發(fā)審會，除南京斯邁柯外，還有江蘇斯菲爾電氣、河南裕華光伏、四川新荷花、廣東新大地、廈門精圖信息技術(shù)、寧夏日晶新能源裝備、蘇州快可光伏。還有7家已經(jīng)完成了預(yù)披露。
北京綠創(chuàng)聲學(xué)工程股份有限公司觀望IPO的原因與南京斯邁柯不同，是對“7個月發(fā)行100家”的審核節(jié)奏感到心里沒底。“報進去，不知道什么時候能出來。”該公司內(nèi)部人士表示。
“我們注意到新申報的企業(yè)開始受理，但節(jié)奏控制得也比較嚴(yán)，所以我們也很糾結(jié)，也在跟中介機構(gòu)討論下一步怎么安排。”上述綠創(chuàng)聲學(xué)內(nèi)部人士表示。
據(jù)了解，綠創(chuàng)聲學(xué)是一家噪聲綜合治理的企業(yè)，主要從事銷售降噪產(chǎn)品、噪聲治理工程承包、降噪技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。其從2009年就著手準(zhǔn)備IPO，2012年公司因“材料不全”而終止審查IPO，隨后在不到三個月時間內(nèi)重新排隊；最終在2013年4月再次終止。
上述綠創(chuàng)聲學(xué)內(nèi)部人士告訴理財周報記者，2012年第一次撤材料，是因為證監(jiān)會已經(jīng)通知公司報預(yù)披露材料，但是公司有一個材料還沒得到相關(guān)部門的批復(fù)，所以就先撤了下來，后來批復(fù)下來后，3月份就又申報了。
“第二次撤材料確實是因為業(yè)績波動，”上述內(nèi)部人士稱，“2012年我們實施的一個電廠項目有3個電廠沒有按原來計劃完成，所以導(dǎo)致我們2012年跟2011年差不多，沒有明顯的增長，當(dāng)時我們判斷可能會對上會有影響。另外一個重要原因是，當(dāng)時IPO審核停滯，我們判斷會遙遙無期，而企業(yè)恰好處于快速發(fā)展并對資金有剛需的階段，所以我們決定先撤下來。
在綠創(chuàng)聲學(xué)的客戶結(jié)構(gòu)中，以五大電力集團、國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)這些大客戶為主。“他們不會賴賬，但賬期會較長，項目實施后資金占壓比較厲害，所以需要有流動資金作為保障，另外相對于水污染和大氣污染治理，降噪市場一個需求不斷擴大的市場，公司擴大產(chǎn)能也需要資金投入。4696萬的注冊資金根本無法玩轉(zhuǎn)這個市場”上述內(nèi)部人士表示。
據(jù)了解，綠創(chuàng)聲學(xué)在終止審查后，就通過引進私募，將資金用于項目建設(shè)。
跟綠創(chuàng)聲學(xué)相似的是，南方一通訊類擬上市公司因為“未來持續(xù)增長有問題”而撤材料，一名知情人士表示，“公司希望今年通過私募融資，把基礎(chǔ)做扎實后，再申報上市。”
而有些企業(yè)則已經(jīng)把IPO一事束之高閣。
北京科納特造型藝術(shù)股份有限公司內(nèi)部人士表示：“我們接觸到的信息是暫時不考慮上市，暫停一切相關(guān)業(yè)務(wù)。”
北京志誠泰和數(shù)碼辦公設(shè)備股份有限公司證券部工作人員表示：“暫時不想上市。我們過去計劃登陸中小板，所以一直沒有關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的政策變化。”該公司于2013年4月初撤單。
2013年5月30日終止審查的湖北銀豐棉花股份有限公司工作人員也同樣表示“暫不考慮上市”。
大券商尚未降低立項標(biāo)準(zhǔn)
多家券商投行人士向理財周報記者一致表示，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法的修改，主要是為了解決“百度、騰訊、新浪為什么去國外上市”的問題。
“即使現(xiàn)在門檻下降下了，但是現(xiàn)在我們服務(wù)的、準(zhǔn)備申報材料的很多公司，他們的條件其實是遠遠超過這個指標(biāo)的。”北京一家大型券商保代稱。
從已經(jīng)預(yù)披露336家公司的2013年財報看，收入、凈利潤同比增速均在12.6%左右，與上市公司整體沒有明顯差異，金融、醫(yī)療保健、信息技術(shù)增速高。
上述北京大型券商保代表示，增量空間在互聯(lián)網(wǎng)及相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，“我自己去找項目，對于傳統(tǒng)行業(yè)是不會降低標(biāo)準(zhǔn)的，畢竟能上市的企業(yè)是少數(shù)，不少企業(yè)都遠超過最低門檻，沒必要選擇把握小的，除非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、游戲企業(yè)等，即便是銷售規(guī)模大但盈利少，也可以接。”
而北京另外一家大型券商的投行人士也表示，證監(jiān)會降低了創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻，但券商不一定降，“在目前的審核制的情況下，最近兩年只有1000萬凈利潤，如果不是朝陽行業(yè)，投行也不敢推薦。對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，一年2500萬凈利潤在我們公司只能夠得上在新三板立項。而在未來注冊制的環(huán)境下，收入和盈利規(guī)模太小，也得不到投資者認(rèn)可，估值不會高。勉強上了也沒意思。”
該投行人士透露，目前也在與兩家此前撤過材料的企業(yè)接觸，“我比較謹(jǐn)慎，因為撤回材料的真實原因不好判斷，是否真的是因為業(yè)績波動，所以不會很快接下這樣的項目。”
譚格非認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法調(diào)整，對文化傳媒、藝術(shù)設(shè)計及能源管理、環(huán)?？萍嫉刃袠I(yè)的中小企業(yè)是機會。
此次發(fā)行條件調(diào)整尺度尚未大到此前業(yè)內(nèi)討論的“虧損也能上”，尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后可以到創(chuàng)業(yè)板上市。
與北京兩大型券商保代觀點不同的是，華南一家小型券商駐京保代則表示，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門檻降低，對于以前承攬業(yè)務(wù)較難的中小型券商或是一個開發(fā)業(yè)務(wù)的新機遇。
