PE“淘金”新三板：潛力股難尋 想說“愛”不容易
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2014年01月17日 07:57:20 中國(guó)證券報(bào)
不久前，數(shù)十家PE參加了新三板公司探營(yíng)活動(dòng)，盡管投資思路和背景不盡相同，但都想瞅瞅有沒有可以深挖的好項(xiàng)目。PE人士在探營(yíng)結(jié)束后幾乎一致感慨，“淘金”難度較大，甚至風(fēng)險(xiǎn)還不小，“想說愛你不容易”。
“大家還是挺關(guān)注新三板的投資機(jī)會(huì)的。未來預(yù)計(jì)有數(shù)千家掛牌企業(yè)，即使乘以一個(gè)很小的系數(shù)，值得投資的企業(yè)數(shù)量也會(huì)十分可觀。”活動(dòng)組織方新三板定增網(wǎng)有關(guān)人士稱，國(guó)內(nèi)各路資金都在躍躍欲試，比如這次探營(yíng)活動(dòng)中還有上市公司出資組建的基金。
當(dāng)前新三板的投資機(jī)會(huì)到底如何?PE人士的態(tài)度比較謹(jǐn)慎。他們認(rèn)為，未來市場(chǎng)的流動(dòng)性逐步提升和轉(zhuǎn)板機(jī)制落地后，新三板對(duì)于PE可能會(huì)更有吸引力，但當(dāng)前還是宜多看少動(dòng)，需對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行精挑細(xì)選，找出有足夠成長(zhǎng)性的潛力股。
新三板擴(kuò)容 PE淘金熱情高漲
探營(yíng)活動(dòng)參與者郭楓是上海一家PE的合伙人，他所在的基金近期剛剛成立不久，主打投資方向就是新三板。“我們以前主投二級(jí)市場(chǎng)，但現(xiàn)在新三板正式擴(kuò)容，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)更大，便成立了這只基金。”
在郭楓看來，PE之所以這么一致看好新三板的投資機(jī)會(huì)，主要原因是這是一塊新的可以開發(fā)的處女地。在新三板掛牌的公司經(jīng)過了改制和主辦券商的輔導(dǎo)，公司治理相對(duì)更為規(guī)范，信息披露更為充分，投資這類公司前期盡職調(diào)查的成本比較小。更重要的是，未來新三板的掛牌企業(yè)將達(dá)到數(shù)千家，肯定會(huì)有不少好公司在這里誕生。
與郭楓準(zhǔn)備參與已掛牌新三板公司的定增有所不同，一同探營(yíng)的北京一家PE還準(zhǔn)備投資擬掛牌企業(yè)。該P(yáng)E合伙人程生告訴中國(guó)證券報(bào)記者，掛牌企業(yè)的估值水平與擬掛牌企業(yè)相比更高一些，從這個(gè)角度看，投資擬掛牌企業(yè)更加劃算。實(shí)際上，參與已掛牌企業(yè)的定增某種程度上是二級(jí)市場(chǎng)投資，并不是標(biāo)準(zhǔn)的PE行為。
投中研究院分析師認(rèn)為，面對(duì)新三板擴(kuò)容的機(jī)會(huì)，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)將其作為重要項(xiàng)目源平臺(tái)。隨著越來越多的企業(yè)在新三板掛牌，突擊入股的現(xiàn)象預(yù)計(jì)會(huì)越來越常見。
以同濟(jì)醫(yī)藥為例，公司于去年12月份掛牌。2013年4月11日，公司召開股東會(huì)，同意股東李亦武將其在公司的19%股權(quán)902.5萬元出資轉(zhuǎn)讓給武漢同濟(jì)現(xiàn)代投資(000900,股吧)管理中心(有限合伙)。2013年4月27日，公司召開股東會(huì)，一致同意公司注冊(cè)資本由4750萬元變更為5780.76萬元。新股東深圳粵信資本股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)貨幣出資896.21萬元，占本次增資后注冊(cè)資本的15.5%，新股東武漢科技投資有限公司貨幣出資134.55萬元，占本次增資后注冊(cè)資本的2.33%。
有PE則直接在公司掛牌前夜通過定增入股。以2013年10月份掛牌的四維傳媒為例，公司于去年9月27日披露公告稱，以6.8元/股的價(jià)格發(fā)行700萬股，認(rèn)購方全部為達(dá)晨創(chuàng)投旗下企業(yè)。本次定向發(fā)行新增股份無限售安排，可一次性進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。
達(dá)晨創(chuàng)投合伙人齊慎告訴中國(guó)證券報(bào)記者，新三板既是PE投資的一個(gè)領(lǐng)域，也是實(shí)現(xiàn)退出的一個(gè)有效通道。“PE投的項(xiàng)目不一定非得上主板或者創(chuàng)業(yè)板，在新三板掛牌也能夠通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式退出。”
數(shù)據(jù)顯示，2013年12月，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例94起，披露金額案例76起，投資總金額達(dá)40.35億美元，平均投資金額5309.62萬美元。12月投資案例數(shù)較上月環(huán)比上升20.5%，同比增長(zhǎng)213.3%。12月投資總金額環(huán)比上升305.6%，同比增長(zhǎng)583.9%。分析人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)變化的背后是新三板擴(kuò)容帶來的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的激增。
潛力股難尋 道德風(fēng)險(xiǎn)需防范
新三板的投資前景誘人，但現(xiàn)實(shí)的情況沒有預(yù)期的那么樂觀。幾天探營(yíng)下來，郭楓感慨，要在其中“淘金”并不容易，真正可以投的項(xiàng)目很少。“要么是看好的公司沒有定增需求，要么是有定增需求的公司基本面并沒有那么好。”
郭楓舉例稱，探營(yíng)過程中他們調(diào)研了一家物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，概念很好，行業(yè)未來的成長(zhǎng)空間也很大，但公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，管理團(tuán)隊(duì)的知識(shí)結(jié)構(gòu)估計(jì)也跟不上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，當(dāng)前的看點(diǎn)是利用新購買的技術(shù)拓展新業(yè)務(wù)。“這跟風(fēng)險(xiǎn)投資差不多，未來怎么樣很難說。”
PE和券商人士認(rèn)為，投資新三板公司關(guān)鍵看成長(zhǎng)性，新三板市場(chǎng)的定位也是服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，其中肯定有好企業(yè)，但是挖掘起來有一定難度。
郭楓表示，從估值水平看，新三板并不便宜，因此投的企業(yè)必須有足夠的成長(zhǎng)性，否則很難掙錢。“這些企業(yè)大部分資質(zhì)較為一般，但估值水平不低，基本在十倍，有的十七八倍，甚至有的三四十倍。”
北京一家券商的并購部總經(jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，各家券商現(xiàn)在都在跑馬圈地、拼搶新三板企業(yè)資源，而新三板市場(chǎng)提出的掛牌企業(yè)的門檻很低，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)，均可經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。這意味著要找到真正的成長(zhǎng)性好的企業(yè)要精挑細(xì)選，從這個(gè)角度看，新三板市場(chǎng)也很適合PE。
東部一家券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人則對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說，新三板類似于美國(guó)的納斯達(dá)克，后者的門檻也很低，最終真正成長(zhǎng)起來的企業(yè)也就10%，估計(jì)新三板掛牌企業(yè)中真正有投資價(jià)值的企業(yè)占比不會(huì)超過10%，很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)很不穩(wěn)定，可能過兩三年都有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。她還提出擔(dān)憂，大量企業(yè)掛牌，前端的審查難以保證企業(yè)的信息披露完全真實(shí)，而主辦券商也可能受到企業(yè)的蒙蔽，道德風(fēng)險(xiǎn)問題需要防范。“將來肯定會(huì)有一個(gè)大浪淘沙的過程，甚至出現(xiàn)像主板市場(chǎng)一樣的財(cái)務(wù)核查。”
程生告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他們?cè)?jīng)看好一家新三板掛牌企業(yè)并打算參與該企業(yè)的定增，但是經(jīng)過實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，該公司實(shí)際的盈利僅是公開披露的十分之一。“誰都可以來新三板掛牌，投資風(fēng)險(xiǎn)太大。”他無奈地說。
齊慎則表示，投資新三板不能有“掙快錢”的心態(tài)，必須沉下心來發(fā)掘好項(xiàng)目，項(xiàng)目的投資周期也應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)一些，比如7年或者9年。他認(rèn)為，投資新三板特別考驗(yàn)PE的專業(yè)水平，不能套用看待主板企業(yè)的思維來看待新三板企業(yè)。新三板有的企業(yè)當(dāng)前雖然虧損，但是幾年后盈利也許會(huì)特別好。“這種企業(yè)的估值水平肯定很高，但不能說就沒有投資價(jià)值。”
流動(dòng)性較差 轉(zhuǎn)板機(jī)制待明確
與郭楓、程生較為謹(jǐn)慎的態(tài)度有所不同，一同探營(yíng)的其他一些PE則準(zhǔn)備參與定增。其中一位廣東的PE人士陳生告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他們看好的都是符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)。現(xiàn)在國(guó)務(wù)院文件已明確提出可以轉(zhuǎn)板，而轉(zhuǎn)板之后的估值溢價(jià)是可以期待的。
陳生同時(shí)坦承其相對(duì)更為樂觀的前提，也就是預(yù)期未來市場(chǎng)流動(dòng)性的改善和轉(zhuǎn)板機(jī)制的真正建立。他認(rèn)為，當(dāng)前新三板的換手率太低，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓很難產(chǎn)生溢價(jià)，而市場(chǎng)最新的細(xì)則還提高了投資者門檻。未來做市交易方式真正推行以后，流動(dòng)性應(yīng)該會(huì)改善。
根據(jù)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的安排，做市交易的技術(shù)準(zhǔn)備預(yù)計(jì)在今年8月份完成，之后做市交易有望逐步得到推廣。當(dāng)前，券商也正在積極籌備做市商制度，前述東部地區(qū)券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，企業(yè)掛牌以后，券商從企業(yè)獲得的費(fèi)用很少，而現(xiàn)在為了搶資源價(jià)格也壓得很低，將來必須靠做市業(yè)務(wù)賺錢。但做市商到底該怎么做，現(xiàn)在還沒有權(quán)威，大家基本處在同一起跑線上。
她介紹，做市商需要自己拿出真金白銀來買企業(yè)的股份，這就需要精準(zhǔn)的定價(jià)能力，定低了企業(yè)不滿意，定高了又難掙錢甚至虧錢。“這與寫研究報(bào)告推薦股票給一個(gè)目標(biāo)價(jià)有很大的不同，現(xiàn)有的研究能力還跟不上。預(yù)計(jì)在券商的能力沒有跟上之前，即使做市交易的技術(shù)系統(tǒng)已經(jīng)推出，新三板的流動(dòng)性也很難出現(xiàn)大幅改善。”
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，做市商并不是穩(wěn)賺不賠，這一制度非?？简?yàn)券商的研究能力，買多少、以什么價(jià)位買都需要慎重考慮。買得過多而長(zhǎng)時(shí)間不能出手會(huì)占用資金，買入之后股價(jià)沒有上漲甚至出現(xiàn)下跌，則會(huì)面臨虧錢的不利局面。
PE人士還一致期待，應(yīng)盡快推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，真正打通轉(zhuǎn)板通道。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市，轉(zhuǎn)板上市掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。業(yè)內(nèi)人士指出，轉(zhuǎn)板的道路已經(jīng)明確，但到底怎么走還不清楚。只有相關(guān)細(xì)則出臺(tái)后，轉(zhuǎn)板制度才真正落地。
在當(dāng)前轉(zhuǎn)板制度沒有落地的情況下，一些PE已經(jīng)想出了應(yīng)對(duì)辦法。PE人士介紹，如果投資的項(xiàng)目概念和業(yè)績(jī)都很好，通過被上市公司并購來退出也可以獲得比較高的收益。另外，就是在轉(zhuǎn)板之前突擊入股，可以避免之前漫長(zhǎng)的等待，當(dāng)然這對(duì)于PE的資源整合能力要求比較高。以即將登陸創(chuàng)業(yè)板的安控股份為例，深圳市銀樺成長(zhǎng)投資企業(yè)(有限合伙)等9名投資者就在公司暫停報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓前，通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)取得了公司股份。
