IPO新政遇“漏洞” 監(jiān)管層急“打補丁”
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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作者 杜卿卿 張云 彭潔云 劉翼 來源: 第一財經(jīng)日報 時間 : 2014-01-13 06:05
奧賽康新股發(fā)行暫停一事，讓實施僅40多天的IPO新政的關(guān)注度持續(xù)升溫。目前，監(jiān)管層已經(jīng)開始馬不停蹄“打補丁”。
昨日21點17分，證監(jiān)會緊急發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》（下稱《措施》）。在對發(fā)行人的詢價、路演過程進(jìn)行抽查的同時，證監(jiān)會還將與證券業(yè)協(xié)會對網(wǎng)下報價投資者的報價過程進(jìn)行抽查。
證監(jiān)會還要求，首發(fā)企業(yè)如擬定的發(fā)行價格對應(yīng)的市盈率過高，要在一段時間內(nèi)做特別風(fēng)險提示。
據(jù)多位接近原定13日刊登發(fā)行公告企業(yè)的人士透露，企業(yè)已接證監(jiān)會通知暫緩刊登發(fā)行公告。“券商和企業(yè)的董秘都很著急，還在會（證監(jiān)會）里溝通，發(fā)行價格需要跟會里進(jìn)行商定。”一位知情人士昨天21點左右對《第一財經(jīng)日報》稱。
奧賽康引發(fā)風(fēng)暴
1月10日，擬登陸創(chuàng)業(yè)板的江蘇奧賽康藥業(yè)股份有限公司（即奧賽康）因發(fā)行規(guī)模過大、老股東套現(xiàn)過多暫緩發(fā)行。
對于老股東“圈錢”的情形，在IPO新政推出之初，證監(jiān)會就有過預(yù)期。但是最擔(dān)心的事情還是發(fā)生了。
奧賽康在上海、深圳、北京向網(wǎng)下投資者詢價過程中，有361家投資者參與詢價申購。根據(jù)初步詢價結(jié)果，奧賽康發(fā)行價格確定為72.99元/股，市盈率67倍，高于創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥制造業(yè)平均約55倍的靜態(tài)市盈率。公司計劃的發(fā)行數(shù)量是5546.6萬股，其中4360.35萬賣老股；通過老股轉(zhuǎn)讓，大股東一次性拿走32億元。
為遏制超募而設(shè)計的老股轉(zhuǎn)讓，在奧賽康67倍的市盈率、控股股東通過轉(zhuǎn)讓老股獲利近32億元的事實面前，遭遇了“漏洞”。
雖然證監(jiān)會否認(rèn)了“叫停”奧賽康發(fā)行的傳聞，但無論是主動暫停還是被叫停，奧賽康已于1月10日發(fā)布公告稱暫緩發(fā)行，并表示未來將擇機重新啟動發(fā)行。此后證監(jiān)會的新聞發(fā)布會上奧賽康事件可謂是媒體最關(guān)注的事件，媒體向發(fā)言人提出的第一個問題就是針對奧賽康暫緩發(fā)行的。
發(fā)言人鄧舸當(dāng)時表示，奧賽康暫緩發(fā)行并非監(jiān)管層叫停。他同時表示，證監(jiān)會將采取措施加強新股發(fā)行與承銷，將對首發(fā)企業(yè)的詢價、路演過程進(jìn)行抽查，近期還將組織證券業(yè)協(xié)會對網(wǎng)下投資者的報價過程進(jìn)行抽查。
市盈率“不達(dá)標(biāo)”需三周連發(fā)風(fēng)險公告
昨日晚間證監(jiān)會發(fā)布的措施則做了更詳細(xì)的規(guī)定。其中，針對首發(fā)企業(yè)發(fā)行市盈率過高的情形，證監(jiān)會作出了具體要求。
根據(jù)《措施》，未來首發(fā)企業(yè)發(fā)行市盈率過高將受到約束。如果首發(fā)企業(yè)擬定的發(fā)行價格（或發(fā)行價格區(qū)間上限）對應(yīng)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，每周至少發(fā)布一次。
這一規(guī)定引起市場關(guān)注。按照現(xiàn)行程序，上市公司發(fā)行新股“一氣呵成”：拿批文——公告——路演、網(wǎng)下詢價——公布網(wǎng)下詢價結(jié)果、擬定發(fā)行價、公告網(wǎng)上申購T日——公布網(wǎng)上申購中簽率。從此前幾家上市公司的程序來看，券商幾乎不會主動停滯發(fā)行過程。
但措施發(fā)布后，凡是發(fā)行價格對應(yīng)市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率的上市公司，都必須在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布風(fēng)險公告，且每周至少發(fā)布一次，因此高價發(fā)行的上市公司發(fā)行節(jié)奏將受到控制。
“三周的時間，說明監(jiān)管機構(gòu)會調(diào)整網(wǎng)下詢價到網(wǎng)上申購的期限，將現(xiàn)在大約5天調(diào)整到3周以上的時間，這是借鑒美國市場的做法，讓市場冷靜一下，避免高價發(fā)行，但并不是干預(yù)發(fā)行。”一位上海投行人士對本報稱。
這位投行人士表示：“從企業(yè)角度來說，由于網(wǎng)下收購從5天加長到了30天，政策變動的不確定性增加了，估計大家都不會往高處發(fā)，而觸犯高壓線，被窗口指導(dǎo)，或者中止發(fā)行。”
本報記者查閱Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在1月12日已經(jīng)公告發(fā)行價格等待網(wǎng)上申購的上市公司中，天賜材料的發(fā)行市盈率不符合新規(guī)定的要求。該公司發(fā)行價格13.66元，發(fā)行市盈率28.08倍，而行業(yè)市盈率（披露值）為27.80倍。僅僅高出的0.28倍或?qū)⒊蔀檫@個公司暫緩申購的“原罪”。按原定計劃，天賜材料將于明日進(jìn)行網(wǎng)上申購，但截至發(fā)稿尚未看到企業(yè)發(fā)出延遲公告。
在前兩批被放行的公司中，新寶股份與紐威股份的發(fā)行市盈率同樣不達(dá)標(biāo)，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩家公司“生米煮成熟飯”，程序應(yīng)該不會倒退。
市場化之難
措施還規(guī)定，證監(jiān)會將對發(fā)行人的詢價、路演過程進(jìn)行抽查，還將與證券業(yè)協(xié)會對網(wǎng)下報價投資者的報價過程進(jìn)行抽查。
上周五，新聞發(fā)言人表示，根據(jù)證監(jiān)會的要求，首發(fā)企業(yè)和承銷商還面臨多個“不得”。即不得向投資者提供除招股意向書等公開信息以外的發(fā)行人信息；不得有操縱新股價格、暗箱操作或其他有違公開、公平原則的行為；不得采取勸誘網(wǎng)下投資者抬高報價但不向其配售股票的行為；不得通過自主配售以代持、信托持股等方式向其他相關(guān)利益主體輸送利益或牟取不正當(dāng)利益。同時，證監(jiān)會要求，要合理規(guī)定新股和老股的配比數(shù)量、網(wǎng)上和網(wǎng)下的分配比例、承銷費用的分擔(dān)原則。
如此具體的要求背后，“上市節(jié)奏市場化”似乎需要畫一個問號。
雖然近期證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在公開場合都非常明確表態(tài)稱，將放開上市節(jié)奏，不再主觀控制批文下發(fā)的速度。但是有投行人士表示，從當(dāng)前的市場表現(xiàn)來看，壓力很大，證監(jiān)會內(nèi)部如何決策很難說。
“我相信在連續(xù)強力干預(yù)與中止發(fā)行的政策下，能堵住發(fā)行價虛高的現(xiàn)象，但是新股被爆炒的可能性就大大增加了。這個是否又需要未雨綢繆呢？”上海一位資管人士表示。
2013年底IPO開閘以來，已有51家公司啟動發(fā)行。證監(jiān)會統(tǒng)計顯示，已過發(fā)審會且辦理完會后事項的首發(fā)企業(yè)，都已取得了核準(zhǔn)文件；其余過會企業(yè)中除個別企業(yè)外，均擬補報2013年年報，預(yù)計要到3月份才能發(fā)行；目前在審的首發(fā)企業(yè)，均需按規(guī)定補充提交預(yù)披露材料和2013年年報，并履行新股發(fā)行體制改革意見的要求后，方可進(jìn)入審核程序。
由此，上市批文的發(fā)放，將進(jìn)入為期約兩個月的空窗期。兩個月之后，改革之后新股發(fā)行的第一場發(fā)審會才可能舉行。“預(yù)計也要到3月份才會召開首發(fā)企業(yè)發(fā)審會。”鄧舸稱。
