券商審查加碼 新三板準入門檻或“明降暗升”
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013年12月24日 03:12 來源： 中國企業(yè)報
12月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》（簡稱《決定》），其服務(wù)范圍正式擴至全國。
專家指出，“新三板”的快速擴容，將扭轉(zhuǎn)我國多層次資本市場的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，以便通過“基座”龐大的場外交易市場，為達不到公開資本市場上市條件的中小微企業(yè)拓寬直接融資渠道。
然而，對于《決定》中對全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌企業(yè)多項限制放開，以及在準入條件上不設(shè)財務(wù)門檻等條款，業(yè)內(nèi)普遍表示擔憂：這樣的低門檻政策會否造成入門企業(yè)的魚龍混雜，從而釀成更大程度上的風險？
《中國企業(yè)報》記者在采訪中了解到，此次新三板擴容，最大的特色之一就是引入了市場期盼已久的做市商制度，而掛牌公司的主辦券商作為該公司做市商，為保證交易安全，將對企業(yè)進行更為嚴格的“二次”篩選，使得準入門檻并未真正降低。
企業(yè)準入政策上“寬進”
《決定》中指出，掛牌企業(yè)不受園區(qū)、地域、所有制限制，也不限于高新技術(shù)企業(yè)。在準入條件上，不設(shè)財務(wù)門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可經(jīng)主辦券商推薦申請在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。
“擴容消息公布后，我們在山東、湖南等地做企業(yè)的宣講會，對新三板了解的企業(yè)都躍躍欲試。”一家券商新三板負責人夏呈在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時指出。
而新政對企業(yè)最大的吸引力在于《決定》在建立不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機制方面做出了明確安排，規(guī)定了兩個“直接申請”，即在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可直接向證券交易所申請上市交易；在區(qū)域性股權(quán)市場進行股權(quán)非公開轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓股份。
“轉(zhuǎn)板機制的安排，使得交易所市場、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)市場之間形成了上下貫通、有機聯(lián)系的統(tǒng)一整體。而‘直接申請’上市或掛牌的審核機制，則在一定程度上體現(xiàn)了發(fā)行、上市逐步分離的題中之意，這為探索股票發(fā)行注冊制改革打下良好的基礎(chǔ)。”夏呈稱，我們對接的有的企業(yè)很想上創(chuàng)業(yè)板，但新三板未來有轉(zhuǎn)板的機會讓更多的企業(yè)把目光投向了新三板。
據(jù)了解，目前全國約有2000多家企業(yè)準備在新三板掛牌。
推進多層次資本市場
扭轉(zhuǎn)“倒金字塔”結(jié)構(gòu)
那么，為何在此時全面擴容，且開放步伐如此之大？
中南財經(jīng)政法大學金融學院教授過文俊指出，“新三板”的快速擴容，將扭轉(zhuǎn)我國多層次資本市場的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，以便通過“基座”龐大的場外交易市場，為達不到公開資本市場上市條件的中小微企業(yè)拓寬直接融資渠道。
按發(fā)達國家資本市場發(fā)展的經(jīng)驗，多層次資本市場體系應(yīng)為“正金字塔”結(jié)構(gòu)。以美國為例，美國資本市場主要分為四個層次，第一層次是紐交所的藍籌股2800多家，第二層次是納斯達克3100多家，第三層次是OTC交易有3萬多家，第四層次是更低一級的場外市場交易，企業(yè)數(shù)量最多，有6萬多家。
然而，中國目前的資本市場在層次上恰恰是呈“倒金字塔”分布。
“大部分企業(yè)尋求的是到交易所上市，而場外市場與債券市場的發(fā)展卻相對滯后，這就會使得投資與融資匹配出現(xiàn)問題，造成市場的供求扭曲和尋租行為。”夏呈指出，造成這種現(xiàn)象的原因既在于法律法規(guī)的不健全，又與證券發(fā)行的審批制和條塊分割的監(jiān)管體制密切相關(guān)。
從《決定》多項內(nèi)容來看，監(jiān)管層都有簡化審批的意思，信美達科技發(fā)展有限公司副總經(jīng)理岳利強對《中國企業(yè)報》記者表示，而這對主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板等市場構(gòu)成有益的補充，使得多層次資本市場結(jié)構(gòu)不斷趨于完善。
做市商制度施壓
門檻未必真正降低
此次改革的核心是引入做市商制度。據(jù)了解，此前券商只是輔導(dǎo)企業(yè)在新三板掛牌，而引入做市商制度之后，掛牌公司的主辦券商必須是該公司的做市商，而做市商制度交易價格由做市商報出，分別向企業(yè)和投資人雙向報價。
“更大的不同是，從事做市業(yè)務(wù)雙向報價時的壓力迫使主辦券商選擇真正的‘好公司’來掛牌。” 興業(yè)證券投行項目經(jīng)理方磊在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時指出，多個做市商競爭性雙向報價、持倉量上下限的要求，迫使做市商發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢來引導(dǎo)投資者對創(chuàng)新、中小、初創(chuàng)企業(yè)合理定價。
在西部證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明看來，做市商制度能從根本上迫使做市商向市場說真話，向市場真實披露其對上市公司價值的評估結(jié)果，表現(xiàn)在其對股票的買、賣報價上，發(fā)揮其估值能力，引導(dǎo)整個市場對創(chuàng)新型企業(yè)合理估值并活躍交易。
“做市商（券商）在強制性、競爭性的公開雙向報價制度約束下，如果他們試圖利用其研究、資金、人才、信息優(yōu)勢，利用其對上市公司價值、對股票二級市場走勢判斷較市場上一般投資者準確的優(yōu)勢而為公司股票報價并進行買賣，其收益從長遠看遠遠大于其損失。”程曉明稱。
加之，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)實行主辦券商終身督導(dǎo)制度，使券商的督導(dǎo)與掛牌公司的成長緊密聯(lián)系。
“政策上，企業(yè)門檻降低，但實質(zhì)性券商在從事做市商雙向報價的制度壓力下會對企業(yè)進行更為嚴格的篩選。”方磊稱。
“按照納斯達克的邏輯是，以做市商制度來保證上市公司估值的準確，在此基礎(chǔ)上，將上市條件轉(zhuǎn)化為上市后的退市問題，按交易量、交易價格來決定是否留在證券市場。希望我們的新三板也能充分借鑒其成功經(jīng)驗。”程曉明表示。
據(jù)了解，今年11月中旬證監(jiān)會與北交所召開的新三板擴容動員大會介紹，推出做市商制度的相關(guān)部署。
“做市商制度明年5月內(nèi)測，8月正式上線；隨后推出集合競價系統(tǒng)。”夏呈稱，但券商對擬掛牌新三板企業(yè)的審查現(xiàn)在即將開始。
