新股發(fā)行“流程再造” 發(fā)審委角色再定位？
發(fā)布時(shí)間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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作者 杜卿卿 楊芮 來源: 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 時(shí)間 : 2013-12-05 05:47
去年10月10日之后，證監(jiān)會(huì)至今再?zèng)]開過新的發(fā)審會(huì)。
隨著新股發(fā)行體制改革向注冊(cè)制推進(jìn)，發(fā)審委制度的存廢引發(fā)業(yè)內(nèi)討論。“取消發(fā)審委，消除證監(jiān)會(huì)只要權(quán)力不要責(zé)任的‘擋箭牌’，才是朝著注冊(cè)制邁出的體制第一步。”12月3日，全國人大《證券法》修改小組專家組成員劉紀(jì)鵬也在其微博中稱。
一位大型券商投行部人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，根據(jù)之前的導(dǎo)向，預(yù)計(jì)發(fā)審委制度會(huì)經(jīng)歷一個(gè)逐漸淡化的過程。而目前行走在向注冊(cè)制過渡的道路上，不太明朗的預(yù)期再加上來自各方的挑戰(zhàn)也令記者采訪的多位投行人士有“摸著石頭過河”之感。
監(jiān)審分離 預(yù)期不明
11月30日， 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱《意見》）。
根據(jù)《意見》，監(jiān)管部門對(duì)新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷。經(jīng)審核后，新股何時(shí)發(fā)、怎么發(fā)，將由市場(chǎng)自我約束、自主決定，發(fā)行價(jià)格將更加真實(shí)地反映供求關(guān)系。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，注冊(cè)制改革后還會(huì)繼續(xù)審，不過會(huì)改革審核方式。即從核準(zhǔn)制下對(duì)發(fā)行條件做實(shí)質(zhì)性判斷的審核方式，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)于信息披露的合規(guī)性進(jìn)行審查。未來發(fā)行人還是需要通過發(fā)審會(huì)，并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，證監(jiān)會(huì)才核準(zhǔn)發(fā)行。
“在這種改革總體環(huán)境下，監(jiān)管部門不會(huì)再對(duì)企業(yè)的盈利和投資價(jià)值做出任何判斷和背書，當(dāng)然過去也不是背書。”該負(fù)責(zé)人稱。
“目前發(fā)審委還是按照之前的規(guī)定和流程來做，但過程更加透明。發(fā)審委制度證券法有規(guī)定的，短期之內(nèi)發(fā)審委制度還是要延循。”前述投行人士告訴本報(bào)，發(fā)審制度還有一定的適應(yīng)性，符合證券時(shí)差發(fā)展的階段性的要求，短期之內(nèi)還是需要這種制度安排。
發(fā)審下放，監(jiān)審逐漸分離，讓市場(chǎng)充分發(fā)揮作用，是本次改革的一個(gè)方向。多位投行人士反映，目前正在“加班加點(diǎn)”，適應(yīng)新的發(fā)審制度。“對(duì)于審核端來說，這次有很大改變，包括投行的內(nèi)部治理、內(nèi)控制度、質(zhì)量把控，以及發(fā)行環(huán)節(jié)的資本市場(chǎng)部門，都是很大的挑戰(zhàn)。”
在核準(zhǔn)制下，發(fā)審委需要對(duì)發(fā)行申請(qǐng)人進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，既行使行政權(quán)力又要作出商業(yè)判斷。為此，發(fā)審委不得不采用證監(jiān)會(huì)會(huì)內(nèi)人員和會(huì)外人士相結(jié)合的人員結(jié)構(gòu)。
市場(chǎng)上對(duì)于發(fā)審制度的爭(zhēng)議非常大。一方面，認(rèn)為發(fā)審委是個(gè)責(zé)、權(quán)、利不一致的機(jī)構(gòu)，比如上市公司被查造假、欺詐，保薦機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)會(huì)受到處罰，但發(fā)審委的責(zé)任并沒有被公開追究。另一方面，認(rèn)為發(fā)審委制度的審批權(quán)力，導(dǎo)致了巨大的尋租空間。比如，中國股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)邵秉仁就曾表示，找發(fā)審委“走后門”的案例自己接觸過不少。
2005年《證券法》中規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)設(shè)發(fā)行審核委員會(huì)，依法審核股票發(fā)行申請(qǐng)。從立法層面明確了發(fā)審委的地位和職權(quán)。2009年修訂后的《發(fā)行審核委員會(huì)辦法》規(guī)定，證券發(fā)行經(jīng)發(fā)審委表決通過后，證監(jiān)會(huì)有權(quán)依據(jù)法定條件和程序作出核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。
“摸著石頭過河”
在上述大背景下，上述大型券商投行部人士告訴本報(bào)，“改革力度比較大，我們正在充分領(lǐng)會(huì)，還要快速適應(yīng)，同時(shí)還要適應(yīng)核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過渡。改革不僅對(duì)投行的內(nèi)部治理、內(nèi)控制度、質(zhì)量把控，還包括發(fā)行環(huán)節(jié)的資本市場(chǎng)部門，都是很大的挑戰(zhàn)。”
新股發(fā)行體制改革中，突出了市場(chǎng)化發(fā)行并引入了券商自主配售機(jī)制。同時(shí)，審批時(shí)間明確縮短至3個(gè)月，進(jìn)一步向注冊(cè)制靠近。
此次IPO暫停自2012年10月暫停，至今已13個(gè)月，券商投行業(yè)務(wù)收入受到很大影響。目前已上會(huì)的763個(gè)IPO項(xiàng)目，其中項(xiàng)目最多的為招商、廣發(fā)、中信、國金和華泰；首批將上市的企業(yè)將從目前已完成過會(huì)的83家企業(yè)中產(chǎn)生，目前已過會(huì)項(xiàng)目，承銷家數(shù)最多的為招商證券。
受益于IPO開閘，存量項(xiàng)目業(yè)績(jī)兌現(xiàn)早于預(yù)期。但與IPO開閘消息剛出時(shí)的“歡呼雀躍”相比，幾位投行人士的一致認(rèn)為是“挑戰(zhàn)更多”。據(jù)記者由多位投行人士處了解的信息，券商自主配售機(jī)制最受關(guān)注。
“其實(shí)利好券商相對(duì)是對(duì)于大型券商的政策紅利更多，新的發(fā)行政策對(duì)于投行的研究定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力及銷售能力提出新的要求，而其中，具體業(yè)務(wù)實(shí)操中由于引入了券商自主配售機(jī)制，投行接下來所要面對(duì)的博弈和挑戰(zhàn)也是前所未有的。”一位深圳券商的投行人士告訴記者。
海通證券研究報(bào)告亦顯示，在新的新股發(fā)行體制下，大券商優(yōu)勢(shì)將更加明顯：在新的新股發(fā)行體制下，券商擁有自主配售權(quán)，以研究為核心的大投行模式將顯現(xiàn)，大券商將依托較強(qiáng)的研究能力取得定價(jià)權(quán)，同時(shí)在機(jī)構(gòu)客戶覆蓋、投行項(xiàng)目獲取等多方面優(yōu)勢(shì)發(fā)揮協(xié)同作用。
上述人士還表示，“以前是過會(huì)之后基本上就一身輕松了，而現(xiàn)在還要等待發(fā)行成功后。同時(shí)目前仍處于向注冊(cè)制的過渡期，很多事情心里都不大有譜，有種‘摸著石頭過河’的感覺。”
另一位已經(jīng)開始忙碌的投行人士無奈地表示，“其實(shí)還要看配套的細(xì)則究竟如何定，目前工作量劇增，先按照規(guī)定補(bǔ)充材料。”
除自主配售方面的挑戰(zhàn)，于投行而言，在風(fēng)控的要求上也更為嚴(yán)格。證監(jiān)會(huì)在12月2日上午臨時(shí)召集的新股發(fā)行體制改革會(huì)議上也再次強(qiáng)調(diào)了保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任。
