改革突破點：存量發(fā)行與“剔除報價”
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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作者 張云來源: 第一財經(jīng)日報 時間 : 2013-12-02 06:05
證監(jiān)會在今年11月最后一個交易日發(fā)布《意見》。
無論是投行人士還是二級市場投資者，對這次的《意見》評價都較為溫和，“可以看出監(jiān)管層改革的誠意，”上海睿通資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理李茁這樣認為，“實際效果要看市場如何反應。”而某投行人士也在微博上寫下自己的感受，可以看出這次監(jiān)管層從善如流。
存量發(fā)行：控制大小非
按照本次新政前IPO規(guī)定，發(fā)行人一般發(fā)行的是新股，也就是增量發(fā)行。比如原先公司有1億股本，新發(fā)行的股票是在1億元股本以上再發(fā)行的股票。
而《證券法》第50條第3項規(guī)定，申請股票上市應當滿足“公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上”。因此，大部分的IPO新發(fā)行股份比例都在25%左右。還是以上述1億股本的公司為例子，它新發(fā)行的股票應該在2500萬股以上，那么IPO后其總股本將在1.25億股以上。
李茁認為，增量發(fā)行的弊端很明顯，其中一個就是造成了很多大小非，大小非持股數(shù)多、成本低，解禁的時候會大幅抽血二級市場。
本次《意見》明確表明：“發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉讓后，公司實際控制人不得發(fā)生變更。老股轉讓的具體方案應在公司招股說明書和發(fā)行公告中公開披露。發(fā)行人應根據(jù)募投項目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的，可以通過轉讓老股增加公開發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金，要相應減持老股。”
這一舉措被業(yè)內人士認為直接針對大小非減持與超募資金。也有投行人士對此解讀，在實操中并沒有太大的意義，因為僅僅是“鼓勵”，“但我們都知道上市后的股價溢價很多，發(fā)行人沒有這個動力來做存量發(fā)行。”
盡管如此，李茁等二級市場投資者還是認為這個舉措有“讓利”中小投資者的意思，同時也協(xié)調了一二級市場的不平衡。
市值配售+10%無效詢價：防打新敢死隊
此前的征求意見稿將配售權下放券商后，也沒有提出相應的制約方法，容易導致保薦的券商成為合謀者，只要股票能發(fā)出去，價格當然是越高越好。同時，網(wǎng)下配售比例不得低于60%~70%，網(wǎng)下配售允許個人投資者參與詢價，但40%的網(wǎng)下配售額度又要向機構傾斜，保薦券商成為合謀者的縫隙就此留下。
《意見》則在這些方面作出了改善，規(guī)定“網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。”換句話說，盲目抬高報價就等著買不到任何新股，讓新股定價回歸理性。
與此同時《意見》還提出“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購。網(wǎng)上配售應綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進行配號、抽簽”。至此有投資者歡呼：“市值配售王者歸來。”簡而言之，有股票才能參加打新，目的是遏制投機者為了打新而新開一些賬戶偽裝抬高網(wǎng)上申購報價。
在回答記者提問時，證監(jiān)會相關人士表示，這次并不是簡單恢復以往做法。“不同之處在于：（1）持有一定數(shù)量上市公司非限售股份是投資者參與網(wǎng)上配售的條件之一；（2）網(wǎng)上配售不是按持有上市公司非限售股份的市值進行比例配售；（3）網(wǎng)上配售既要考慮持有上市公司非限售股份的市值，也要考慮申購資金量，需要先繳款再配售。”
李茁對此解讀到，以前的市值配售不強調現(xiàn)金繳款，如果在申購打款時，賬戶沒有現(xiàn)金，可以賣出原先持有的股票，然后參與打新，而現(xiàn)在不僅需要相應股票，還需要有現(xiàn)金，對于網(wǎng)上申購者的資格門檻相對提高，但依然存在舞弊的可能。
