IPO暫停逾一年：殼資源價值提升 PE推動并購
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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2013-10-8 10:13:00 證券日報 朱寶琛
10月8日開始，來自汽車、鋼鐵、醫(yī)藥等九個行業(yè)并且符合三標(biāo)準(zhǔn)的公司將可以進(jìn)入豁免或快速審核通道。具體而言，對好的公司、好的中介、好的項 目及九大過剩產(chǎn)能整合且不涉及發(fā)行股份的直接批準(zhǔn)，涉發(fā)行股份快速審核，不預(yù)審直接提重組會審議，將綜合考慮誠信狀況、有益性有效性均衡性等因素，對審慎 類加大核查、否決。
此次證監(jiān)會提出并購重組審核分道制也引起了業(yè)界不小的遐想。市場普遍認(rèn)為，隨著并購重組效率的提升，以及IPO已經(jīng)暫停1年的背景下，將有助于提升上市企業(yè)殼資源價值。
業(yè)內(nèi)人士表示，分道制審核的提出，就是將上市公司規(guī)范運(yùn)作水平與并購重組審核的進(jìn)程相掛鉤，分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣，其優(yōu)勢在于能夠讓監(jiān)管審核和上市公司、中介機(jī)構(gòu)的質(zhì)量形成關(guān)聯(lián)，強(qiáng)化市場約束的功能，形成良性循環(huán)。
“如果上市公司在行業(yè)的政策支持、財務(wù)公司和規(guī)范運(yùn)作方面均滿足條件，同時也不涉及發(fā)行股份的重組項目，將可以直接進(jìn)入豁免通道，這就意味著可 以不必經(jīng)過重組委的審批而拿到批文，對于企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、券商投行機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)能力提升將產(chǎn)生積極的作用，并購重組總體對企業(yè)來說，是好 事。”金融界首席分析師趙歡表示。
不過，記者注意到證監(jiān)會發(fā)布的公告顯示，股票被暫停上市或者實施風(fēng)險警示(包括*ST和ST)的以及進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的上市公司都不能列入豁免/快速審核通道。
“分道制”將使并購重組日趨規(guī)范和透明
東方證券資深分析師劉力行認(rèn)為，只有九大行業(yè)才能走快速通道，意味著相關(guān)行業(yè)的公司機(jī)會更大，并購重組效率的大幅提高有望掀起相關(guān)行業(yè)公司新一輪的并購重組高潮。
今年1月底，工信部、發(fā)改委、財政部、證監(jiān)會等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》，提出汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)等九大行業(yè)和領(lǐng)域兼并重組的主要目標(biāo)和重點任務(wù)。
《意見》明確，2015年前， 在汽車、鋼鐵、水泥、電解鋁和船舶行業(yè)內(nèi)前10家企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度目標(biāo)分別是90%、60%、35%、90%和70%。
有分析認(rèn)為，隨著“分道制”的實施，上述行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合將進(jìn)一步加劇。上市公司并購重組活動將日趨規(guī)范和透明，并促使中國股市持續(xù)保持較高的并購規(guī)模。
清科研究中心研究員姬利認(rèn)為，從國外經(jīng)驗看，并購重組多發(fā)生于股市的繁榮期或低迷期。繁榮期的并購更多的是享受二級市場的高溢價，而低迷期的并購則多是從價值與產(chǎn)業(yè)整合的角度出發(fā)，等待預(yù)期轉(zhuǎn)暖后的估值回升。
而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級大背景下，2013年中國市場上企業(yè)并購重組交易持續(xù)活躍。清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年1月-8月共完成并購交易436筆，總交易金額為315.15億美元，并購規(guī)模較去年同期增幅明顯。
通過分析目前國內(nèi)并購活動持續(xù)活躍的原因，姬利指出：IPO“堰塞湖”難解，擬上市企業(yè)積極通過尋求被上市公司收購實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，VC/PE 投資項目IPO退出無門，轉(zhuǎn)向并購?fù)顺?。同時，為實現(xiàn)持續(xù)高速增長，上市公司由內(nèi)生增長模式轉(zhuǎn)向外延增長模式，并購則成為持續(xù)高速增長的重要手段。此外， 低迷的二級市場，也使得企業(yè)可以從二級市場上收購低價股票以控制一家上市公司的股權(quán)。
“分道制”將大幅提高并購重組效率
“并購重組審核分道制的實施將進(jìn)一步提升國內(nèi)并購市場的活躍程度，并為2013年并購交易水平超越2012年增添砝碼。”姬利表示。
“并購重組分道制的實施，將提高我國上市公司并購重組效率。”分析師萬格認(rèn)為。
在萬格看來，與此前無論企業(yè)身處何種行業(yè)、在行業(yè)中地位如何、企業(yè)資質(zhì)如何都要統(tǒng)一進(jìn)行并購重組排隊審核，對少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)來講“有失平衡”，未來在分道制的政策下，將大幅提高我國并購重組效率，對提高我國資本市場資源有效配置起到積極作用。
“同時，也將為我國并購市場資源形成一個自然的優(yōu)勝劣汰循環(huán)起到較大推動。”萬格稱。
國信證券策略分析師黃學(xué)軍認(rèn)為，資產(chǎn)重組將極大地改變公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成、經(jīng)營模式和盈利結(jié)構(gòu)，帶來短期業(yè)績的提升，引發(fā)市場對未來的遐想，因此在 A股市場一直備受關(guān)注。而且重組需經(jīng)過停牌、公告預(yù)案復(fù)牌、股東大會通過、證監(jiān)會審核通過等多個時間點，創(chuàng)造多個資金博弈的機(jī)遇。
姬利認(rèn)為，并購重組分道制的實施將有效提高審核效率。
“目前證監(jiān)會針對上市公司的并購重組申請正常審核通常是20個工作日左右完成，未來劃入豁免/快速通道的，將取消預(yù)審環(huán)節(jié)，預(yù)計審核效率將會提高一倍左右。”姬利表示。
銀泰證券資深投資顧問鄭虹認(rèn)為，并購重組分道制的實施一方面順應(yīng)時代發(fā)展的要求，另一方面可以更加有效的解決產(chǎn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)布局的需要，真正做到為 行業(yè)發(fā)展需要的企業(yè)提供廣闊的升級平臺，同時也將逐漸改善如鋼鐵、有色等強(qiáng)周期行業(yè)長期高庫存、低效能的局面，實現(xiàn)夕陽產(chǎn)業(yè)的再生整合。
“另外，并購重組分道制的實施也可以有效預(yù)防同類企業(yè)形成‘一窩蜂’進(jìn)行產(chǎn)業(yè)重組，擇優(yōu)而進(jìn)將激發(fā)企業(yè)的內(nèi)部成長性。”鄭虹稱。
與此同時，有市場人士指出，并購重組分道制審核與產(chǎn)業(yè)政策直接掛鉤，一定程度上也體現(xiàn)鼓勵符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行同行業(yè)、上下游并購，通過并購重組平臺實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、消化過剩產(chǎn)能。
“分道制”將推動券商并購業(yè)務(wù)發(fā)展
并購重組分道制的實施也將推動我國券商并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。
萬格介紹，目前國內(nèi)券商內(nèi)部專門設(shè)有并購業(yè)務(wù)部的情況并不普遍，且多數(shù)都是負(fù)責(zé)IPO業(yè)務(wù)人員兼職負(fù)責(zé)并購業(yè)務(wù)，而并購業(yè)務(wù)財務(wù)顧問費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低 于IPO并且審核周期長是掣肘我國券商并購業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因，“隨著并購分道制的落實，能夠在首批并購熱來臨之前抓住這個契機(jī)，將為日后各券商并購業(yè)務(wù) 差異化競爭提供平臺。”
鄭虹表示，中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司從事上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力專業(yè)評價的劃分，首批A類10家券商的確定，是對它們過往業(yè)務(wù)能 力的認(rèn)可，“雖然分類對非A類券商有一定的業(yè)務(wù)沖擊，但其良好的榜樣帶動作用也給非A類券商一定的激勵作用，為券商行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展和行業(yè)內(nèi)的整合帶來 了機(jī)遇。”
此外，萬格認(rèn)為，并購重組審核分道制的實施，也將為我國VC/PE機(jī)構(gòu)的再度活躍奠定基礎(chǔ)。
對此，他進(jìn)一步做出解釋：2009年創(chuàng)業(yè)板開閘使得VC/PE機(jī)構(gòu)達(dá)到首次活躍并一度達(dá)到“全民PE”的過度火熱狀態(tài)，隨著2012年IPO窗 口的關(guān)閉，VC/PE活躍度大幅降低。分道制的實施，一方面為此前VC/PE投資過的、以輕資產(chǎn)運(yùn)作且短期赴美IPO無望的TMT公司提供良好的并購?fù)顺?渠道，如今年上半年火爆的手游并購；另外上市公司作為大型并購重組的“多發(fā)地”，為轉(zhuǎn)型期的并購基金尋求“快進(jìn)快出”的財務(wù)回報提供良好契機(jī)。
