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新三板擴(kuò)容考驗(yàn)券商 估值定價(jià)能力成關(guān)鍵

    “近期的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)上，相關(guān)監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)希望園區(qū)擴(kuò)大到全國(guó)的時(shí)候，務(wù)必要保證掛牌企業(yè)的質(zhì)量。”某上市券商場(chǎng)外市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，擴(kuò)容前夕，幾乎每一次與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)人士溝通，都會(huì)強(qiáng)調(diào)掛牌企業(yè)的質(zhì)量，不希望主辦券商一味追求掛牌企業(yè)數(shù)量。

    日前，全國(guó)股轉(zhuǎn)中心（俗稱“新三板”）陸續(xù)在北京、上海、深圳三地進(jìn)行掛牌業(yè)務(wù)培訓(xùn)，為擴(kuò)容做最后的沖刺準(zhǔn)備。與此同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)中心總經(jīng)理謝庚也在北京表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即將出臺(tái)融資試點(diǎn)，企業(yè)既可以融資并掛牌，也可以在先掛牌后融資，還可以通過債券融資。

    而對(duì)于主辦券商而言，除了挖掘出好的企業(yè)之外，另一個(gè)重大的問題是定價(jià)。

    估值定價(jià)新挑戰(zhàn)

    一位參加了全國(guó)股轉(zhuǎn)中心深圳站培訓(xùn)的主辦券商業(yè)務(wù)人士透露，監(jiān)管部門在培訓(xùn)上指出全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)掛牌只是開始，最終企業(yè)能獲得多少融資額度、多少收益，都由市場(chǎng)說了算。

    “這就要求券商要有火眼金睛識(shí)別適合的掛牌企業(yè)，不要盲目延攬項(xiàng)目。”上述券商人士表示。他以一家化工企業(yè)為例子，表示根據(jù)深入跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)該企業(yè)以生產(chǎn)科技含量不高的低端化工產(chǎn)品為主，產(chǎn)品生產(chǎn)過程會(huì)產(chǎn)生一定的污水、廢氣等，企業(yè)沒有自己的專利和核心技術(shù)，由此可以判斷為不適合掛牌。

    “估值是新三板工作的重中之重。”金元證券場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人陳永飛指出。

    據(jù)介紹，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中掛牌的企業(yè)大多是創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)，這些被業(yè)內(nèi)人士比喻為“投資人看不清”的企業(yè)如何合理估值，將成為“新三板”擴(kuò)容后對(duì)主辦券商的首場(chǎng)大考。

   而一直致力深耕“新三板”業(yè)務(wù)的西部證券目前正在擴(kuò)招一批行業(yè)估值人員，其場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人程曉明認(rèn)為未來一個(gè)掛牌項(xiàng)目的標(biāo)配人員應(yīng)該是一位會(huì)計(jì)、一位律師，還要加上一位行業(yè)分析人員。

    “行業(yè)估值還與未來的做市商制度有密切關(guān)系。”程曉明稱。

    業(yè)內(nèi)人士表示，為提高新三板流動(dòng)性制訂了做市商制度，選擇做市的主辦券商需對(duì)掛牌企業(yè)提供持續(xù)雙向報(bào)價(jià)。

    “主辦券商從購(gòu)買做市存量股票時(shí)就需對(duì)掛牌公司給予合理估值，隨著時(shí)間推移，還需不斷關(guān)注企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及對(duì)估值影響，發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格。這將極大地考驗(yàn)主辦券商項(xiàng)目分析和定價(jià)能力。” 東莞證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理羅貽芬表示。

    “對(duì)于我國(guó)大部分證券公司和投資者來說，做市商交易模式還比較陌生。”內(nèi)地一家上市券商場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示。

    融資起航

    圍繞企業(yè)融資問題，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)即將出臺(tái)融資試點(diǎn)，企業(yè)既可以融資并掛牌，也可以先掛牌后融資，還可以通過債券融資。

    “對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)性較好的企業(yè)，將未來可能的資金需求一次性融資到位并不一定是最好的融資方案，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況靈活選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)分步融資是比較好的選擇。”江浙地區(qū)一家主辦券商相關(guān)業(yè)務(wù)人士表示。

    實(shí)際上，為幫助企業(yè)融資，主辦券商已經(jīng)開始業(yè)務(wù)創(chuàng)新。例如近期登陸股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的藍(lán)天環(huán)保，主辦券商宏源證券為其設(shè)計(jì)了掛牌的同時(shí)，通過定向發(fā)行融資1024萬元，另外還發(fā)行了2000萬元的中小企業(yè)私募債。

    廣東一家上市券商場(chǎng)外市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)人士也表示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)目前已經(jīng)明確企業(yè)在掛牌時(shí)申請(qǐng)融資的，可以先披露融資內(nèi)容，再尋找投資者。

    “下一步，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還會(huì)推出掛牌企業(yè)融資的服務(wù)專區(qū)業(yè)務(wù)。”上述業(yè)務(wù)人士稱。

    而對(duì)發(fā)行人凈資產(chǎn)和盈利能力等沒有硬性要求的中小企業(yè)私募債，在“新三板”掛牌企業(yè)中也將大展拳腳。“隨著全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)制度不斷完善和創(chuàng)新，定向發(fā)行細(xì)則頒布后會(huì)陸續(xù)推出優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等債券融資方式，引進(jìn)場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押、兼并重組等新型融資模式。”羅貽芬表示，未來主辦券商可以為掛牌企業(yè)提供更多個(gè)性化投融資產(chǎn)品。