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來(lái)源：上海證券報(bào)
證監(jiān)會(huì)將采取四大措施疏導(dǎo)分流在審企業(yè)，包括：加快場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)拓寬融資渠道、引導(dǎo)在審企業(yè)自愿場(chǎng)外掛牌交易、降低門(mén)檻赴香港發(fā)行H股，以及適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)申報(bào)前融資和在審企業(yè)私募股權(quán)融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債，以化解融資困局等
在《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》統(tǒng)領(lǐng)下，今年的發(fā)行體制改革在進(jìn)一步理清發(fā)行過(guò)程中有關(guān)主體責(zé)任，強(qiáng)化資本、誠(chéng)信、市場(chǎng)約束機(jī)制的同時(shí)，直指近一個(gè)時(shí)期以來(lái)存在的新股價(jià)格畸高、炒新投機(jī)嚴(yán)重，及業(yè)績(jī)變臉損害投資者利益等現(xiàn)象。
從運(yùn)行效果來(lái)看，本輪發(fā)行體制改革取得了定價(jià)約束機(jī)制增強(qiáng)、首日定價(jià)博弈機(jī)制進(jìn)一步完善、上市新股價(jià)格走勢(shì)趨穩(wěn)、市場(chǎng)主體更加歸位盡責(zé)、社會(huì)各界對(duì)發(fā)行改革認(rèn)知更深入等五方面的階段性積極成果。
同時(shí)，IPO企業(yè)排隊(duì)問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注及輿論熱議。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)高度重視市場(chǎng)各方提出的關(guān)于完善資本市場(chǎng)體系和功能的有關(guān)建議，將采取四大措施豐富市場(chǎng)層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位的融資平臺(tái)。
具體舉措包括：加快新三板市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步健全監(jiān)管、準(zhǔn)入、交易制度安排，完善多層次市場(chǎng)體系，促進(jìn)各板塊合理分工、有效銜接；按照“積極疏導(dǎo)、自愿選擇”的原則，引導(dǎo)在審企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易，鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)公開(kāi)發(fā)行前先在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易；適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)申報(bào)前融資和在審企業(yè)私募股權(quán)融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債，多渠道化解當(dāng)前的融資困局；放寬內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個(gè)市場(chǎng)”，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。
業(yè)內(nèi)人士提出，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)融資一直具有“習(xí)慣性恐懼”，弱市尤為明顯，而發(fā)行市場(chǎng)改革則面臨“融資需求多，合理定價(jià)難”、“投資需求多，價(jià)值投資難”的“兩多兩難”問(wèn)題。
對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人表示，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結(jié)構(gòu)不夠平衡、資金供需不夠匹配、資本市場(chǎng)機(jī)制還不夠健全的具體表現(xiàn)之一，未來(lái)仍需大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高資源配置效率，為投融資雙方提供更豐富、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和渠道。
改革劍指過(guò)度投機(jī) 炒新炒差被遏制
自股權(quán)分置改革開(kāi)始，“市場(chǎng)化”即被作為我國(guó)新股發(fā)行體制的改革方向一以貫之。今年以來(lái)推出的發(fā)行體制改革措施，在堅(jiān)持市場(chǎng)化方向的基礎(chǔ)上，直接針對(duì)市場(chǎng)“炒新、炒差”，過(guò)度投機(jī)及“業(yè)績(jī)變臉”的現(xiàn)狀，在改革總體目標(biāo)下，取得了積極成效。
今年4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》及系列配套措施，在過(guò)去兩年減少發(fā)行市場(chǎng)行政干預(yù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化改革，以期促進(jìn)資本市場(chǎng)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
專(zhuān)家分析，本輪改革的主要內(nèi)容更有針對(duì)性，即框定進(jìn)一步清理發(fā)行過(guò)程中有關(guān)主體的責(zé)任，強(qiáng)化資本約束、誠(chéng)信約束和市場(chǎng)機(jī)制約束，并直接針對(duì)一段時(shí)期以來(lái)存在新股價(jià)格畸高、“炒新”投機(jī)嚴(yán)重及隨之出現(xiàn)的“業(yè)績(jī)變臉”使投資者蒙受損失等現(xiàn)象。
新股發(fā)行體制改革六大措施出臺(tái)后，共有77家企業(yè)掛牌上市。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人接受記者采訪時(shí)評(píng)價(jià)，從運(yùn)行效果來(lái)看，改革取得了五方面的階段性積極成果，包括：新股定價(jià)約束機(jī)制進(jìn)一步增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)投資者參與新股定價(jià)積極性提高，發(fā)行市盈率顯著下降；新股首日定價(jià)博弈機(jī)制進(jìn)一步完善，首日破發(fā)率上升、換手率下降；新股上市后價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)趨穩(wěn)跡象；市場(chǎng)主體更加歸位盡責(zé)，發(fā)行人信息披露更具體、風(fēng)險(xiǎn)揭示更充分；社會(huì)各界對(duì)新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)、路徑、具體措施的討論研究進(jìn)一步深入。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年發(fā)行體制改革前，參與新股詢(xún)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象和配售對(duì)象平均家數(shù)分別為39家和65家，改革后為56家和105家，分別增加43%和62%；1月至11月，新股平均發(fā)行市盈率降至30.1倍，而2011年這一數(shù)據(jù)為48倍。其中，改革措施推出后發(fā)行的77家公司，平均發(fā)行市盈率為29.4 倍。
改革推出以來(lái)，新股首日破發(fā)比例由2011年的27%升至35%，換手率由去年的68%降至64%。從新股上市后3個(gè)月的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，改革推出后的5月至8月，上市新股平均下跌9.03%，去年這一數(shù)據(jù)則為12.59%。
由于預(yù)披露時(shí)間提前，發(fā)行人信息披露充分性增強(qiáng)，今年的發(fā)行市場(chǎng)還出現(xiàn)了因市場(chǎng)質(zhì)疑而撤銷(xiāo)申請(qǐng)的案例，在審核過(guò)程中主動(dòng)撤銷(xiāo)首發(fā)申請(qǐng)的企業(yè)有22家。
IPO排隊(duì)引發(fā)關(guān)注 四大舉措疏導(dǎo)分流
今年下半年，IPO企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象引發(fā)輿論高度關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)所謂IPO“堰塞湖”的熱議引起監(jiān)管部門(mén)高度重視。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截至12月20日，滬市主板、深市中小板(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))、創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))市場(chǎng)已預(yù)披露及在審企業(yè)共有723家，已過(guò)會(huì)未發(fā)行企業(yè)92家。
資深專(zhuān)家分析，我國(guó)市場(chǎng)大量企業(yè)排隊(duì)上市，一方面反映了經(jīng)濟(jì)生活中存在“兩多兩難”問(wèn)題，企業(yè)眾多、融資難的客觀現(xiàn)實(shí)依舊存在。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)行業(yè)和部門(mén)，從“三農(nóng)”到中小企業(yè)，都希望通過(guò)資本市場(chǎng)獲取金融服務(wù)的需求依然十分強(qiáng)烈；另一方面，也說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)體系的包容和服務(wù)能力尚存不足，相對(duì)于數(shù)萬(wàn)家股份有限公司和持續(xù)改制為股份有限公司的眾多中小企業(yè)而言，我國(guó)資本市場(chǎng)的覆蓋面和服務(wù)范圍與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求相差甚遠(yuǎn)。
“此外，今年以來(lái)受到宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)的影響，企業(yè)依據(jù)自身融資需求和市場(chǎng)狀況，自主選擇更好的發(fā)行時(shí)間窗口，客觀上推遲了發(fā)行和上市，也在一定程度上加劇了擬上市企業(yè)排隊(duì)的情況。”這位專(zhuān)家說(shuō)。
對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)多策并舉，堅(jiān)持“遠(yuǎn)近結(jié)合、統(tǒng)籌兼顧”的原則，不斷豐富市場(chǎng)層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位融資平臺(tái)，對(duì)IPO排隊(duì)企業(yè)進(jìn)行疏導(dǎo)分流。
證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人透露，證監(jiān)會(huì)高度重視市場(chǎng)各方提出的關(guān)于完善資本市場(chǎng)體系和功能的有關(guān)建議，采取四大措施豐富市場(chǎng)層次和融資品種，為企業(yè)提供多方位的融資平臺(tái)，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。
一是加快新三板市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)一步健全監(jiān)管、準(zhǔn)入、交易制度安排，完善多層次市場(chǎng)體系，促進(jìn)各板塊合理分工、有效銜接。二是按照“積極疏導(dǎo)、自愿選擇”的原則，引導(dǎo)在審企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易，鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)公開(kāi)發(fā)行前先在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易，改變所有企業(yè)全部向主板、創(chuàng)業(yè)板申報(bào)的格局。三是適當(dāng)放寬對(duì)企業(yè)申報(bào)前融資和在審企業(yè)私募股權(quán)融資的限制，明確在審企業(yè)可以發(fā)行公司債，多渠道化解當(dāng)前的融資困局。四是研究落實(shí)《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更密切經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》補(bǔ)充協(xié)議九的有關(guān)內(nèi)容，放寬內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股上市的條件，充分利用“兩種資源和兩個(gè)市場(chǎng)”，更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。
“緩解擬發(fā)行企業(yè)排隊(duì)的問(wèn)題，不能靠堵，而應(yīng)靠疏。”上述專(zhuān)家表示，緩解所謂的IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，必須正視經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中客觀存在的融資需求，并為其提供更豐富的渠道，改變場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”的現(xiàn)狀。與此同時(shí)，也必須深化改革，完善市場(chǎng)內(nèi)在約束機(jī)制，使一些存在“融資饑渴癥”的發(fā)行人受到市場(chǎng)制約。
發(fā)行市場(chǎng)亦存“兩多兩難” 后續(xù)改革須破除“融資恐懼”
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)融資一直存在“習(xí)慣性恐懼”，這在弱市尤為明顯。
“我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)長(zhǎng)期存在兩個(gè)矛盾現(xiàn)象。”某大型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)，第一，一方面新股發(fā)行宏觀上供大于求，微觀上求大于供，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)行情低迷時(shí)，投資者尤其是中小投資者強(qiáng)烈抵觸新股發(fā)行，呼吁暫停新股發(fā)行；另一方面，新股網(wǎng)上申購(gòu)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)長(zhǎng)期居高不下，無(wú)論指數(shù)高低，新股總會(huì)大受追捧，推高發(fā)行價(jià)和首日漲幅。第二，市場(chǎng)各方均強(qiáng)烈要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)推動(dòng)發(fā)行制度市場(chǎng)化，但一旦二級(jí)市場(chǎng)行情清淡，又往往要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)以行政手段調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏。
以今年5-10月發(fā)行的91家新股為例，網(wǎng)上發(fā)行超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)平均為93倍。迄今為止，只有八菱科技(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))等3家公司因參與報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象家數(shù)不足20家而中止發(fā)行，尚未出現(xiàn)發(fā)行失敗的案例。另外，盡管發(fā)行市盈率已逐漸與二級(jí)市場(chǎng)接軌，但發(fā)行上市需求仍然旺盛，反映出當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格仍高于發(fā)行人的預(yù)期。
專(zhuān)家分析，造成上述局面的原因很復(fù)雜，根本原因在于我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還不夠合理，市場(chǎng)內(nèi)在約束機(jī)制沒(méi)有充分發(fā)揮，市場(chǎng)參與主體在歸位盡責(zé)方面還存在不少問(wèn)題。如我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模雖位居世界第三，但仍以個(gè)人投資者占多數(shù)，存在追漲殺跌現(xiàn)象，市場(chǎng)炒小、炒新、炒差的投資風(fēng)氣仍未消除；部分機(jī)構(gòu)投資者在詢(xún)價(jià)、定價(jià)和參與市場(chǎng)交易的過(guò)程中，存在捧場(chǎng)抬價(jià)、人情報(bào)價(jià)等非理性行為；部分發(fā)行人無(wú)論何種市況，仍千方百計(jì)謀求上市，也引發(fā)了中小投資者的抵觸情緒。
專(zhuān)家提出，投資者的“融資恐懼”心理是目前融資結(jié)構(gòu)不夠平衡、資金供需不夠匹配、資本市場(chǎng)機(jī)制還不健全的表現(xiàn)之一。在堅(jiān)持市場(chǎng)化、信息披露為核心改革思路的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步協(xié)調(diào)一、二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展，解決上述發(fā)行市場(chǎng)“兩多兩難”問(wèn)題，提高資源配置效率，為投、融資雙方提供更豐富、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和渠道，使投資者的“習(xí)慣性恐懼”通過(guò)基礎(chǔ)性制度建設(shè)逐步破除，應(yīng)當(dāng)是下一階段發(fā)行改革的重心之一。
