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來源：中國證券報
國務(wù)院常務(wù)會議日前提出“前瞻性調(diào)控社會融資規(guī)模”。這一方面意味著依據(jù)人民幣貸款判斷流動性投放的理念未來將逐步修正，另一方面會帶來調(diào)控的新變化，由于大量游離于銀行體系之外的融資工具均可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險的重要來源，宏觀審慎管理、流動性管理等需要考慮更多變量。
近年來，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)，新增人民幣貸款已不能完整地反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，也不能全面反映實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。在這一背景下，外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等指標(biāo)均被列入社會融資規(guī)模統(tǒng)計口徑，用社會融資規(guī)模來衡量注入實體經(jīng)濟(jì)的資金量，使得宏觀調(diào)控更具針對性和準(zhǔn)確性。
在社會融資結(jié)構(gòu)中，人民幣貸款占比無疑將顯著降低。
如何調(diào)控貨幣總量？過去央行每年設(shè)定年度貸款投放目標(biāo)，而在強(qiáng)調(diào)社會融資規(guī)模之后，或許會設(shè)定年度社會融資規(guī)模。但與貸款融資相比，企業(yè)債券融資、信托融資等其他融資方式更為市場化，股票融資也日益朝市場化方向改革。在設(shè)置總量目標(biāo)時，過于精準(zhǔn)的量化目標(biāo)可能會對市場資源配置產(chǎn)生負(fù)面影響。
從防范系統(tǒng)性風(fēng)險的角度看，未來數(shù)年內(nèi)對商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的控制和對不良資產(chǎn)的清理將是中國經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)平穩(wěn)增長的關(guān)鍵因素之一。在社會融資規(guī)模的視角下，鼓勵發(fā)展直接融資等業(yè)務(wù)有助于分擔(dān)過去全部由商業(yè)銀行承擔(dān)的信用風(fēng)險，但信用違約風(fēng)險也將從商業(yè)銀行擴(kuò)展到其他融資領(lǐng)域，其他融資領(lǐng)域自身的風(fēng)險點也將成為貨幣調(diào)控不可忽視的方面。
一是作為社會融資的組成部分，有必要考慮外幣貸款的匯率風(fēng)險。今年以來，外幣貸款月度波動比較劇烈，1至9月外幣貸款單月增量分別為-148億、526億、950億、96億、302億、1040億、70億、743億和1764億美元，9月外幣貸款出現(xiàn)大幅增長。可以看出，外幣貸款與匯率波動的相關(guān)度較高。在貿(mào)易順差占GDP之比逐年下降、國際收支逐漸平衡，人民幣匯率接近均衡點之后，人民幣匯率和資本波動都更容易受短期因素的影響。今年1月與9月的外幣貸款增長差額以人民幣計算超過萬億元，這對月度流動性的影響相當(dāng)大。
二是要關(guān)注信托貸款的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。近年來，一些資產(chǎn)池以信托為渠道發(fā)行產(chǎn)品，一個游離在銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外的“影子銀行”體系日漸龐大。相對于銀行而言，這個體系運作極不透明，外界對其規(guī)模、運作手法、內(nèi)部風(fēng)險管理控制均缺乏了解。信托貸款大部分流向地方融資平臺，而在過去幾年實施了大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃之后，地方政府負(fù)債率高企，部分負(fù)債主體現(xiàn)金流有斷裂的風(fēng)險，極可能出現(xiàn)難以兌付情況。
債券融資同樣面臨上述問題。今年尤其是下半年以來，企業(yè)債券融資開始發(fā)力，成為穩(wěn)增長的重要融資渠道。但要看到，在經(jīng)濟(jì)下行階段，債券市場的信用風(fēng)險也日益暴露。目前我國債券市場尚未出現(xiàn)債券違約“第一單”，但海龍兌付危機(jī)等事件也為債市敲響了警鐘。未來，隨著企業(yè)債券市場的持續(xù)擴(kuò)容，債券實質(zhì)性違約也許會出現(xiàn)，在確保以市場方式處理債務(wù)違約的同時，要做好相關(guān)的監(jiān)管和風(fēng)險控制以避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。
