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來源：上海證券報(bào)
每逢A股陷入弱市格局，“市場擴(kuò)容”、“供給壓力”等便會(huì)老話重提。證監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日，兩市已審待發(fā)的主板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共772家。這些排隊(duì)企業(yè)被不少投資者視為長懸于A股市場上方的“達(dá)摩克利斯之劍”。
與此同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)客觀上面臨“兩多兩難”問題，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也對(duì)資本市場提出了更高要求，其提高投融資效率、優(yōu)化資源配置、服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的歷史使命更為重大。市場多年的成長、成熟已使社會(huì)各界在歷次“供給壓力大討論”中，逐步對(duì)“停發(fā)新股并非良方”形成基本共識(shí)，如何在發(fā)揮市場正常融資功能的情況下更好對(duì)接投融資雙方、提高投資回報(bào)，從制度改革層面提振市場信心，成為市場面臨的新課題。
專家建議，下一階段可從推進(jìn)再融資市場化改革入手深化發(fā)行制度改革，活躍存量部分，優(yōu)化直接融資結(jié)構(gòu)，提升市場資源配置效率。同時(shí)，加快債券市場和場外市場發(fā)展，在“顯著提高直接融資比重”的要求下壯大債市，使股債融資更為平衡；大力發(fā)展場外市場，為未達(dá)上市條件的中小企業(yè)利用資本市場更好發(fā)展提供條件。
股市結(jié)構(gòu)性失衡亟待改善
專家認(rèn)為，當(dāng)前A股市場面臨股價(jià)扭曲、結(jié)構(gòu)性失衡的基本問題。在二級(jí)市場上“優(yōu)質(zhì)”不能對(duì)應(yīng)“優(yōu)價(jià)”，市場低迷時(shí)期擬上市企業(yè)排隊(duì)現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，也成為A股特有的“怪現(xiàn)象”。
證監(jiān)會(huì)公開數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日的772家排隊(duì)企業(yè)中，擬在滬市主板上市的企業(yè)僅139家，占比18%；擬在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市的企業(yè)307家，擬在深市主板、中小板IPO的企業(yè)326家。
證券市場上往往是二級(jí)市場真實(shí)可比的市盈率在左右新股定價(jià)。
目前我國股票二級(jí)市場是大盤股低估值、小盤股高溢價(jià)的市場結(jié)構(gòu)，發(fā)行定價(jià)越市場化，它就越會(huì)靠近這個(gè)真實(shí)的市場股價(jià)結(jié)構(gòu)，由此帶來的企業(yè)排隊(duì)上市、中小盤股高管減持、績優(yōu)股無優(yōu)價(jià)、垃圾股炒作等現(xiàn)象便容易理解。燕京華僑大學(xué)校長、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在接受本報(bào)采訪時(shí)表示。
他認(rèn)為，股權(quán)分置改革以后，A股市場進(jìn)入同股同權(quán)的全流通時(shí)代，全流通既顯著增加了市場的厚度和活力，也大大增加了企業(yè)上市套現(xiàn)的誘惑。全流通之后，加權(quán)平均的A股整體估值雖已逐步與國際接軌，但結(jié)構(gòu)性估值不平衡問題仍然存在，且影響日益嚴(yán)重。“可以說，A股市場估值扭曲、結(jié)構(gòu)性失衡的問題已是當(dāng)前市場面臨的、亟待解決的核心問題。”華生說。
加速再融資市場化改革活躍存量
A股市場陷入低迷以來，市場上雖仍有部分人士提出“應(yīng)停發(fā)新股”的觀點(diǎn)，但多數(shù)市場參與者已對(duì)“停發(fā)并不是解決問題的良方”形成基本共識(shí)。專家亦提出，通過行政化手段截流新股發(fā)行，有違市場化改革目標(biāo)。當(dāng)前應(yīng)著重考慮的，是以可行的方式繼續(xù)深入推進(jìn)發(fā)行制度改革。
近年來，監(jiān)管部門不斷改進(jìn)再融資審核流程、提高審核效率，取得了積極成效，但市場人士反映目前的審核體制決定了再融資無論在申請(qǐng)便捷性還是審核時(shí)間周期上，距離實(shí)際需求仍有一定差距。
“定向再融資市場化是國際慣例，也是夯實(shí)股市價(jià)值投資基礎(chǔ)、實(shí)現(xiàn)藍(lán)籌股豐厚穩(wěn)定派息，促進(jìn)A股股權(quán)多元化合理化的重要措施。”華生認(rèn)為，相對(duì)公眾還不太了解的擬上市公司，信息披露相對(duì)充分透明，已被投資者熟悉的已上市企業(yè)，應(yīng)當(dāng)成為下一階段發(fā)審制度市場化改革的邏輯起點(diǎn)。
他建議，在嚴(yán)格新股準(zhǔn)入的基礎(chǔ)上，通過推進(jìn)再融資，尤其是定向再融資審核的市場化改革進(jìn)行股票市場存量調(diào)整，改善二級(jí)市場股價(jià)結(jié)構(gòu)性扭曲的現(xiàn)象，改善直接融資結(jié)構(gòu)，由過去偏重IPO融資轉(zhuǎn)向偏重通過再融資促進(jìn)市場資源配置效率提升。而市場存量的活躍與調(diào)整，將進(jìn)一步促進(jìn)投資回報(bào)的提升，維護(hù)投資者權(quán)益。
同時(shí)，中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求提出，調(diào)整政策的一大核心問題在于保持市場資金的動(dòng)態(tài)平衡。其中應(yīng)注意兩個(gè)要點(diǎn)，一是適當(dāng)減緩新股發(fā)行的速度和頻率，修復(fù)處于失衡狀況下的市場供求關(guān)系；二是引導(dǎo)新增資金有序進(jìn)入市場，增加或者提高債權(quán)性資金進(jìn)入市場的規(guī)模和比例。
債市發(fā)展、場外市場建設(shè)應(yīng)提速
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，股本融資特別是對(duì)于高成長公司而言，有攤薄股權(quán)的作用，因此再融資發(fā)行市場化、直接融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的另一題中應(yīng)有之義，就在于大力發(fā)展公司債[140.24 0.01%]市場，促進(jìn)上市公司市場化發(fā)行公司債，緩解股權(quán)融資壓力。
“推進(jìn)債券發(fā)行市場化改革，大力發(fā)展公司債市場，降低公司債發(fā)行成本，使上市公司這一企業(yè)優(yōu)質(zhì)群體，能夠依據(jù)自身資金需求的不同情況，擇機(jī)擇量自主發(fā)行，將可大大降低上市公司的發(fā)債和利息成本，促進(jìn)間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。”業(yè)內(nèi)資深專家表示。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新還提出，由于上市公司群體僅占我國企業(yè)總量的一少部分，能夠進(jìn)行股權(quán)或者債券再融資的企業(yè)又只是符合條件的、數(shù)量有限的部分上市公司，因此還需要加快敞開場外市場的大門，建設(shè)一個(gè)包容面更廣、服務(wù)群體更眾的場外市場，解決諸多中小企業(yè)獲取資本市場金融服務(wù)的問題。
