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來源：第一財經(jīng)日報
日前，征收“PE賬面浮盈稅”的說法一時引起市場各方激辯。
有分析人士稱，政策制定的初衷是對PE過度競爭導(dǎo)致行業(yè)格局混亂的整頓；也有市場人士稱，相關(guān)政策出臺，對于原本遭遇資本嚴(yán)冬的PE行業(yè)可能會是“雪上加霜”。
據(jù)了解，國稅總局《合伙企業(yè)及合伙人所得稅實施辦法》（草案）有望近期出臺，其中合伙制私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資、非貨幣資產(chǎn)評估增值等方面的稅收征管已被列入議程。
對于目前政策實施的具體階段，上海市國家稅務(wù)局、上海市地方稅務(wù)局副局長許建斌昨日在“2012上海創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資高層研討會”上表示，草案目前正在有關(guān)部門內(nèi)進(jìn)行流轉(zhuǎn)，也在聽一些社會的反饋和意見。在實際起草的過程當(dāng)中，將盡量考慮能夠?qū)崿F(xiàn)各項優(yōu)惠政策的順暢銜接，并會避免多征稅或重復(fù)征稅等問題。
此前，市場有消息稱，草案以投資企業(yè)IPO為征稅時間點，將PE投資入股價與投資項目IPO招股價的差額作為“增值部分”，按35%或40%稅率征收所得稅。雖然目前具體稅率水平尚未得到確認(rèn)，但目前國稅總局部門內(nèi)部已經(jīng)形成明確思路，未來或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)對個人和合伙企業(yè)在股權(quán)投資、非貨幣資產(chǎn)評估增值等方面的稅收征管力度。
對此，清科研究中心分析師林婉婷認(rèn)為，如果以投資企業(yè)IPO為征稅時間點，盡管此時PE賬面利潤增加，但PE沒有實現(xiàn)退出，并未產(chǎn)生實質(zhì)性收益，尤其是很多PE實際退出時回報低于IPO時的賬面回報，是否存在退稅機(jī)制還有待商議。
“即使是35%的稅率水平，對于中國私募股權(quán)基金行業(yè)也是嚴(yán)重的打擊。”上海某私募股權(quán)基金經(jīng)理表示。雖然很多PE基金的確存在“突擊入股”博取上市高回報的現(xiàn)象，但也有很多私募基金上市后的回報率已經(jīng)降至很低，甚至是負(fù)收益。且在目前PE行業(yè)遭遇資本嚴(yán)冬的情況下，該政策的出臺無疑是“雪上加霜”。草案的落地必將加速VC/PE行業(yè)的洗牌。
此外，也有分析人士認(rèn)為，政策可能會倒逼“合伙制”轉(zhuǎn)舵“公司制”。林婉婷表示，合伙制PE基金近年來成為主流。然而，按照市場傳言的35%或40%賬面浮盈所得稅率實施，合伙制PE基金的整體稅負(fù)將包括5%營業(yè)稅（從基金管理費收入提取），35%或40%項目投資賬面盈利所得稅與LP的20%所得稅（GP為5%~35%），很可能高于公司制PE基金（25%所得稅與5%營業(yè)稅），這將倒逼合伙制PE基金重新選擇公司制。
另外，市場人士也指出，根據(jù)目前草案的提法來看，可能會導(dǎo)致投資“越早期，越重稅”的情況。“很多中國早期的天使投資本來就是試錯模式，初始投資成本往往較低。”前述基金經(jīng)理表示，如果按此規(guī)定，越是早起投資，甚至天使投資，由于投資入股價較低，在IPO退出時將面臨較投資于Pre-IPO階段的PE投資更大的賬面浮盈所得稅壓力。
