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來源： 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
全球經(jīng)濟(jì)2011年全面探底，并進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)低迷期。有觀點(diǎn)認(rèn)為，2012年不單是中國(guó)，還有歐洲、美國(guó)，私募投資領(lǐng)域都將經(jīng)歷重大洗牌，傳統(tǒng)PE基金資金數(shù)量、項(xiàng)目數(shù)量、所投企業(yè)股價(jià)都會(huì)有一個(gè)大幅的下降。
“洗牌是行業(yè)趨勢(shì)。”一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)注冊(cè)的VC/PE機(jī)構(gòu)超過2500家，“如果加上沒有完全規(guī)范注冊(cè)的，預(yù)計(jì)將有8000家到10000家左右”。行業(yè)內(nèi)的激進(jìn)人士認(rèn)為，其中80%的機(jī)構(gòu)將會(huì)消失。
按照某PE業(yè)內(nèi)人士的分析，是中國(guó)絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都是偽VC/PE，“所做的事情并非真正意義上的VC或者PE”，上述業(yè)內(nèi)人士說，而是做集合理財(cái)，“只是LP把錢給他們，他們?cè)僖约觾r(jià)的方式幫你找項(xiàng)目”。這與方風(fēng)雷此前的表述無疑是一個(gè)硬幣的兩面，方認(rèn)為國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的PE機(jī)構(gòu)當(dāng)中，真正有影響力的可能只有15家。
“未來PE必須在投資方向、投資策略及投資工具方面做積極調(diào)整，做多元化的發(fā)展。”中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院董事長(zhǎng)李愛民認(rèn)為，惟其如此才能給整個(gè)行業(yè)注入新元素，重塑整個(gè)行業(yè)。
“團(tuán)隊(duì)專業(yè)化”
“一個(gè)稱職的GP，實(shí)際投資的企業(yè)占其所收到商業(yè)計(jì)劃書的比例不會(huì)超過5%、占審慎調(diào)查過的企業(yè)比例不會(huì)超過50%。”東方富海董事長(zhǎng)陳瑋指出，這都是要建立在大量經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，惟其如此才能把GP鍛煉成集投資、資本運(yùn)作、行業(yè)整合和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)于一身的專家。
這就決定了在美國(guó)或者歐洲，做VC/PE必然是有一定社會(huì)口碑以及事業(yè)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人。中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)卲秉仁因此強(qiáng)調(diào)，基金的健康發(fā)展離不開合格的投資人和管理團(tuán)隊(duì)。
“一方面我們可以繼續(xù)從海外大力引進(jìn)優(yōu)秀人才，另一方面更應(yīng)該加強(qiáng)現(xiàn)有從業(yè)人員的在崗培訓(xùn)，努力提高VC/PE行業(yè)從業(yè)人員從資本募集、項(xiàng)目決策到增值服務(wù)、股權(quán)退出等各方面的專業(yè)化水平。”在參加本報(bào)主辦的2011年度PE年會(huì)中，中國(guó)投資協(xié)會(huì)創(chuàng)投專業(yè)委員會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)沈志群認(rèn)為，這樣才能最大限度地規(guī)避和減低投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資人和被投企業(yè)創(chuàng)造更高的效益。
清科研究中心預(yù)計(jì)，在設(shè)立專職投后管理團(tuán)隊(duì)成為趨勢(shì)后，“機(jī)構(gòu)內(nèi)部職能的進(jìn)一步細(xì)化”，比如在內(nèi)部設(shè)立專職的投資人關(guān)系管理以及研究部門也將會(huì)是下一步的趨勢(shì)。
“投資差異化”
“一個(gè)專注于早期的基金，與一個(gè)專注于并購(gòu)的基金，對(duì)團(tuán)隊(duì)能力、資金來源等要素的要求有巨大的差別。”一位PE投資人認(rèn)為，基金的分化是一個(gè)趨勢(shì)，因此不同基金修煉不同的獨(dú)門武功也是必然趨勢(shì)。“每個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)自身的資源、能力都要有非常清醒的人士，同時(shí)需要做精準(zhǔn)的差異化戰(zhàn)略定位。”
在歐美成熟VC/PE市場(chǎng)中，PE基金中超過50%是并購(gòu)基金，專注于企業(yè)之間的收購(gòu)和整合；這迥異于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中80%的基金集中在Pre-IPO項(xiàng)目的爭(zhēng)奪。“NEA在美國(guó)只做兩塊投資，IT和醫(yī)療健康領(lǐng)域。”NEA中國(guó)董事總經(jīng)理蔣曉冬說。相對(duì)于國(guó)內(nèi)基金一律求大的心態(tài)，國(guó)外比較成功的中小VC/PE并非一定是規(guī)模最大、資金最多、團(tuán)隊(duì)最龐大的投資機(jī)構(gòu)。事實(shí)上單只基金規(guī)模超過5億美元的VC基金簡(jiǎn)直被認(rèn)為是巨無霸。
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的推手下，很多基金都已經(jīng)自覺開始“差異化”。深圳創(chuàng)新投總裁李萬壽指出，深創(chuàng)投此前就早一步布局增值服務(wù)，一直積極尋求與國(guó)外投資機(jī)構(gòu)合作提供增值服務(wù)，通過內(nèi)外結(jié)合幫助所投公司在境外拓展市場(chǎng)資源。而深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤則指出，其已經(jīng)自覺走向了早期投資，“深創(chuàng)投70%的資源是布局在新興產(chǎn)業(yè)和早期項(xiàng)目上的”。
這種分野并不局限于投資階段，實(shí)際上也逐步表現(xiàn)在了投資技術(shù)的差異化上。比如青云創(chuàng)投專注于清潔技術(shù)，經(jīng)緯創(chuàng)投則主要投資于IT領(lǐng)域，諸如弘毅投資這類大基金則擅長(zhǎng)重組。未來或許在中國(guó)市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)垂直化的小基金。
PE行業(yè)的2012：擴(kuò)張還是萎縮？
從2006年中小板開板以來，人民幣基金的規(guī)模便逐年擴(kuò)大；2009年創(chuàng)業(yè)板的財(cái)富示范效應(yīng)，更是招徠無數(shù)資金殺入私募股權(quán)投資，以至于2011年有“全民PE”一說。在境外，過去幾年中概股的大熱，也有無數(shù)境外機(jī)構(gòu)投資者，熱捧主投中國(guó)的PE、VC基金。
去年8月以來，多位業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，募資變得困難（參見本報(bào)2011年9月26日?qǐng)?bào)道《人民幣PE拐點(diǎn)“信號(hào)”：募資趨難》）。幾個(gè)月過去后，我們回看去年秋季的趨勢(shì)，當(dāng)時(shí)的募資難是一時(shí)的資金緊張？還是活躍在中國(guó)內(nèi)地的基金的拐點(diǎn)已到，2012年的PE行業(yè)，由于缺少新資金的加入，其規(guī)模將萎縮？
人民幣基金募資：僧多粥少
清科集團(tuán)研究中心在2011年末調(diào)查的結(jié)果顯示（如圖）：66.2%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為2012年募資難度將會(huì)略微加大，11.7%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將嚴(yán)重加大，13.0%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資情況不會(huì)發(fā)生變化，只有9.1%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為募資難度將有所減小。
而清科集團(tuán)研究中心在2010年末展望2011年的募資形勢(shì)時(shí)，有七成機(jī)構(gòu)認(rèn)為2011年將持續(xù)火爆。而2011年上半年，PE行業(yè)的確是大熱，不斷有新基金加入。直到8月以后，才由熱轉(zhuǎn)涼。
但與此同時(shí)，又有58.3%的機(jī)構(gòu)，計(jì)劃在2012年募集人民幣基金。 有業(yè)內(nèi)人士指出，由于上一波投入PE行業(yè)的資金，是2009年開始進(jìn)場(chǎng)，目前它們還沒有收回本金；除了一些大型機(jī)構(gòu)，像社保、保險(xiǎn)公司，再無其他新入場(chǎng)基金，而這些機(jī)構(gòu)在甄選GP團(tuán)隊(duì)時(shí)非常嚴(yán)格，所以一些不知名的基金今年很難募資。 綜上可知，一級(jí)市場(chǎng)資金供給不足，需求強(qiáng)勁的結(jié)果是，募資變得非常難，而且，相較之前，LP跟GP的合伙人協(xié)議中，條款將朝對(duì)LP更為有利的方向演變。
美元基金募資也不輕松
據(jù)清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，過去6年，投資于中國(guó)的美元基金，其募資規(guī)模有些搖擺不定。
2006-2011年分別約為：133、322、398、42、169和155億美元。其中最低谷出現(xiàn)在2009年，這是金融危機(jī)之后一年，僅為42億美元。 管理400億美元的FOF機(jī)構(gòu)行健資本合伙人蘇維洲指出，整體來說，2012年，投向中國(guó)的美元基金募集不容樂觀。主要原因是美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所顧慮；其次之前的中概股被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假也沒有得到很好地解決；且目前中概股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不好，所以拖累了不少已投資中國(guó)公司的基金的回報(bào)率。
蘇維洲認(rèn)為，目前歐美的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都不樂觀，這樣的大環(huán)境下，極有可能削減對(duì)私募基金的投資，既然今日的中國(guó)內(nèi)地并非一枝獨(dú)秀，也就是說機(jī)構(gòu)對(duì)新興市場(chǎng)的投資還要分給印度、東南亞等地區(qū)。所以總的來說，募資可能比較艱難。
